北京產權交易所總裁 熊 焰

　　中國發(fā)展資本市場十多年的實踐已經證明，單一層次的資本市場必然會帶來限制市場的廣度和深度、加大金融風險、破壞市場“公開、公平、公正”法則等一系列不良后果。中國的資本市場應該是一個大規(guī)模、多層次的資本市場，建立多層次資本市場是社會主義市場經濟體制走向完善的必由之路。

　　中國產權市場經過十多年的發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，功能不斷完善，其服務對象已逐步涵蓋了除上市公司流通股以外的其他資本要素。事實上，產權市場已經成為中國資本市場的一個重要組成部分，是多層次資本市場的一個基礎層次。

　　資本市場層次單一

　　中國資本市場在十多年的發(fā)展過程中，也曾在多層次資本市場建設方面進行了幾次歷史性嘗試，但最終都沒有取得實質性的進展。股票市場、債券市場、創(chuàng)業(yè)資本市場、期貨市場、產權市場雖然都已取得了一定的發(fā)展，但仍都是單一的市場層次，沒有形成多層次的市場體系，且各個市場的發(fā)展都存在一定的制約。

　　資本市場層次單一，難以滿足經濟發(fā)展多層面的融資需求。在高度壟斷的資本市場制度下，市場監(jiān)管者為了將資本市場置于直接管理與控制下的愿望，會遠遠超過適應市場多樣化的融資需求和設計合理的融資制度的愿望，從而市場參與者開發(fā)應用創(chuàng)新性金融產品和工具的能力也會受到不同程度的抑制。

　　當前，國內資本市場體系較為單一，股市通常是第一選擇。但就股票市場來說，其發(fā)展也顯得十分畸形，總體融資規(guī)模也越來越小。股市的融資體系也十分單一，服務能力低下，直接導致了企業(yè)融資困難，最后可能發(fā)展為資本外流或轉入不合法的地下交易。

　　此外，目前存在的上海與深圳證券交易所并行的結構也不利于市場融資結構的合理分層以及市場投資主體和中介機構的專業(yè)化發(fā)展，不利于市場投資主體進入適宜的市場層次，妨礙了資本市場資源配置功效的提升和作用范圍的擴大，制約了對高科技企業(yè)和民營企業(yè)的融資供給能力，影響到國內風險投資體系和科技創(chuàng)新的發(fā)展。

　　為此，必須突破股票市場的單一體系，尋求多層次的資本市場體系。

　　另外,中國目前各地區(qū)金融市場發(fā)育水平的差異也往往會因為資本市場的直接管制而受到嚴重的忽視，導致不同的金融市場需求難以在單一的資本市場管理架構下得到解決，由此造成的融資錯位和市場風險也難以得到有效解決。

　　2003年，黨的十六屆三中全會通過了《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》。《決定》專門強調“擴大直接融資，建立多層次的資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品，規(guī)范和發(fā)展主板市場，推進風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設”。在涉及下一步經濟改革與發(fā)展的綱領性文件中，首次清晰地強調中國多層次資本市場的發(fā)展。

　　隨后，產權市場的政策環(huán)境發(fā)生了重大變化，產權市場的機構數量和交易規(guī)模都得到了較大的發(fā)展，同時行業(yè)集中度也不斷增大，初步形成了區(qū)域性的市場格局，出現了一些輻射能力相對較強的產權交易機構，其中北京、上海和天津這三家最大的產權交易機構已經形成了相當的業(yè)務規(guī)模，在穩(wěn)定發(fā)展的同時，初步形成了交易手續(xù)費收入、會員收入、新增業(yè)務收入與增值服務收入四種主要的收入模式。

　　中國之所以出現了有形的產權市場，原因在于中國并購市場與私募交易市場環(huán)境不成熟，同時國有資產的戰(zhàn)略結構調整又勢在必行，有形的產權市場不僅作為交易平臺發(fā)揮著重要的功能，而且作為國有資產進退的主渠道起著關鍵的作用。

　　產權市場是多層次資本市場重要組成

　　所謂資本市場，就是企業(yè)能夠融到資，投資人在這個市場能夠通過買賣投資品掙到錢的市場，從這個角度來看，產權市場就是資本市場的一部分。

　　事實上，證券市場是資本市場的高端，而產權市場則是一個低端市場。在我國的多層次資本市場中，介于主板證券市場和產權市場之間，還存在有創(chuàng)業(yè)板(或者中小企業(yè)板)和柜臺交易等市場。隨著各層次資本市場體系的不斷完善和現代科技的日益發(fā)展，各市場間的聯系將越來越密切，彼此間的邊界也將變得越來越模糊。

　　目前，中國注冊的工商企業(yè)約有1000萬家，而在主板市場上市的企業(yè)僅有1300多家，單一的證券市場不能根本消除絕大多數企業(yè)融資困難的問題。而要有效解決這個問題，大力發(fā)展以區(qū)域資本市場為格架的多層次資本市場成為必然的選擇。產權市場作為低端市場將面向更多的企業(yè)、更大的需求群體，它將伴隨國有企業(yè)和資產改革的不斷深入，極大地促進產權的流動和價值發(fā)現，使資源得到更合理的配置，在發(fā)展我國多層次資本市場中將發(fā)揮巨大的作用。

　　一是產權交易市場的覆蓋面廣闊，交易內容和交易活動豐富。從產權交易市場的范圍來看，一般生產要素的交易往往集中在某一有形市場內完成，而產權交易市場中的交易活動則要突破有形市場的狹隘范圍，如對企業(yè)產權的載體的考察、評價，以及對交易進行決策等等都是在場外進行的。通過對產權交易的考察就會發(fā)現，交易行為是在比有形場所更廣闊的范圍內完成的。因此，產權交易市場所涵蓋的范圍比產權交易機構要廣闊得多，而且，產權交易的內容和交易活動也復雜多樣。在產權交易市場上，可以進行多種形式的產權交易，如承包、租賃、參股、拍賣、兼并、收購、股份買賣等。產權交易的償付方式也是多種多樣的，如現金支付、分期付款、資產抵押、證券抵押、承擔債務等等。另外，產權交易的交易活動包括賣方的促銷活動，買方的調查和分析，經紀商的中介活動，以及產權轉讓要素價格的確定等活動，比一般的實體性商品交易活動要復雜得多。

　　二是產權交易市場具有較強的專業(yè)技術性。企業(yè)產權不是普通的生活消費品或生產性投入品，它是特殊的生產要素組合。通過產權交易活動雖然可以改變原來的生產結構和組織結構，但交易的實物生產用途卻是由其技術性質所決定的。因此，產權交易市場接納的對象不是普通的商品消費者，而是投資者和企業(yè)家。由于行業(yè)和部門不同，各種企業(yè)的技術、產品等差別比較大，因而使用者不僅必須了解其性能，而且還應具有經營管理能力。購買者和經紀人都必須具有這些知識，才能高效率地使用這一商品。因此，結合我國的現狀，當前最重要和最迫切的，還是要在我國盡快推進多層次資本市場的發(fā)展。即不僅要繼續(xù)大力發(fā)展和完善符合國際規(guī)范的集中的股票交易市場，包括主板市場和二板市場，而且積極發(fā)展具有我國一定特色的比較分散的產權交易市場。這主要是因為，股票主板市場，主要只能解決一些大型企業(yè)和少數中型企業(yè)上市交易的問題，二板市場主要只能解決部分優(yōu)秀高科技企業(yè)的上市交易問題，即二者容納不了我國大量中小型企業(yè)，特別是全國上萬家非國有中小型企業(yè)的產權交易問題。而這在市場經濟條件下，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，現實經濟生活中肯定會經常發(fā)生的。為此，產權交易市場應盡快有一個更大的發(fā)展，以便更好地適應經濟改革和經濟發(fā)展的客觀需要。當然，對于產權交易市場的發(fā)展，也必須逐步推進，加強監(jiān)管，堅決防止一哄而起，出現混亂的局面。

　　產權市場發(fā)展路徑

　　中國正在進行著急劇的社會轉型，由計劃經濟向市場經濟轉型，由農業(yè)、半工業(yè)社會向工業(yè)社會、服務型社會轉型，由權力經濟向資本經濟轉型。在轉型過程中，對資本市場提出了極高的要求，如果多層次資本市場問題不能解決的話，將嚴重制約中國經濟的發(fā)展和中國企業(yè)的發(fā)展。所以說，當前解決大多數企業(yè)直接融資難的問題是產權市場的一個巨大挑戰(zhàn)，也是一個戰(zhàn)略性機遇。面對這個挑戰(zhàn)、抓住這個機遇，讓產權市場快速發(fā)展起來的途徑是：

　　第一，以當前國有資產強制入場為契機，聚攏資源。國有資產明令入場交易形成了產權市場的基礎貨源，依靠它再聚攏其他資源，包括投資資源、中介資源，也包括其他性質的產權資源，逐步形成市場氛圍和交易習慣。也許一開始大家對這個市場不習慣、不認識、不接受，但逐漸會認可這個平臺和它的各種服務，并接受這種服務。讓想賣的項目知道到產權市場可以賣，想買的人知道產權市場有眾多的項目可供選擇，這是產權市場聚攏資源的基礎工作。

　　第二，完善市場功能。目前產權市場的功能還不是很完善，不十分符合資本市場的要求，不能充分滿足投資人的要求，需要有一個逐漸完善市場功能的過程，但最終會成為各類產權交易服務的大市場。在這個市場里，國有資產是其中最重要的一項，還有民營的、外資的，吸引、管理、培訓大批高水平的中介機構，為交易雙方提供專業(yè)、可信賴的服務，是產權市場的職責。

　　第三，逐漸向標準化資本市場靠攏。資本市場聚集了經濟發(fā)展中最稀缺的資源--資金，讓想融資的人在這里可以融到資，想投資的人在這里可以找到好項目掙到錢。從本質上講，產權市場就是資本市場，只不過它的產品是非標準化的，沒有股票市場的流動性那么強，監(jiān)管沒那么嚴格而已。在目前股份制經濟相對不發(fā)達，國有企業(yè)仍以實現戰(zhàn)略性調整和改制建立現代企業(yè)制度為主要目標的條件下，產權市場的主要功能將是以規(guī)范為主要特征的產權交易鑒證業(yè)務。而國有產權及其他各類產權進場交易的過程，實質上就是產權關系清晰化、產權主體多元化、單一所有制企業(yè)股份化的過程。在股份制經濟得到充分發(fā)展的情況下，更加清晰化、標準化的股權流動重組的需求將更大，其對產權交易市場的功能要求也將發(fā)生重大變化。產權交易市場的功能將逐步向為標準化股權轉讓服務方面轉移，形成真正意義上的權益性資本市場。

　　產權市場與多層次資本市場實現良性互動

　　十六屆三中全會決議中一個具有突破性的結論就是：股份制是公有制的主要實現形式。股份公司與有限責任公司相比，股權流動性更好。

　　為了加速企業(yè)再造，迅速提升中國企業(yè)的總體質量，應該大力推動、加強企業(yè)的股份公司制改造。在這種改造中，國有企業(yè)應該作為啟動力量或者是先導力量。除了少量關系國計民生，必須由國家控制，不允許其他性質的資本參與之外，大力提倡國有企業(yè)與民營企業(yè)、外資企業(yè)合資。

　　人們一般都認為股份公司就是上市公司，實際上這種理解是不全面的。股份制改造只是上市前的必經之路，股份公司中最優(yōu)的一批可以在股票市場上市。但任何單一市場的容量都是有限的，目前全球最大的股票交易所中的上市公司數量也不過萬家，那些未上市股份公司股權也有流通需要，如果中國出現幾十萬家股份公司，必然要求多層次、區(qū)域性的資本市場體系為其股權流動提供服務平臺。如果通過對現有產權市場的改造和提升，在規(guī)范管理的基礎上拓展其為非上市股份有限公司股權轉讓服務的功能，將極大地改善股份公司的運行環(huán)境，進而帶動股份制經濟的大發(fā)展。可以說，通過產權市場實現非上市股份公司股權的有序流轉，不僅是產權市場自身發(fā)展的需要，更是貫徹落實十六屆三中全會精神、大力發(fā)展股份制經濟的需要。

　　全國人大常委會批準新修訂的《公司法》從2006年1月1日起施行。新修訂《公司法》的施行，對非上市股份有限公司及其廣大股東，以及各產權交易機構來說，都是一個特大好消息。因為新《公司法》已經從法律上認可了非上市股份在產權交易機構轉讓的合法性。新修訂的《公司法》第139條為：“股東轉讓其股份，應當在依法設立的證券交易場所進行或者按照國務院規(guī)定的其他方式進行。”而舊的《公司法》第144條是這樣表述的：“股東轉讓其股份，必須在依法設立的證券交易場所進行。”新《公司法》用“應當”取代了舊《公司法》的“必須”，語氣和緩而非嚴厲。增加了除在證券交易所轉讓以外的國務院規(guī)定的其他轉讓方式，這在實際上認可了非上市股份在產權交易機構轉讓的合法性。

　　目前，產權交易機構從事非上市股票交易的方式已得到了一些地方政府的肯定。如2005年4月15日，北京市人民政府發(fā)布的《北京市人民政府關于推進本市資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的意見》規(guī)定：“大力支持北京產權交易所市場導向下的產權交易制度創(chuàng)新。豐富投資品種，發(fā)展產權交易增值服務，探索建立做市商交易制度。在國家有關部門的統一監(jiān)管下，積極探索進行非上市公司股權的標準化和證券化交易試點。鼓勵發(fā)展各類產權交易中介機構。積極推動私募資本市場的發(fā)展。”說明產權交易機構從事標準化拆細交易、做市商交易的方式得到了有關地方政府的肯定。

　　除此以外，產權市場還可成為企業(yè)債的流通轉讓試點平臺、金融不良資產的交易平臺、信托受益權轉讓的平臺等。

　　目前，盡管我國已經建立了銀行間債券市場，但該市場是場內市場和場外市場的混合，且有向場內市場發(fā)展的苗頭，由于我國企業(yè)債二級流通市場的結構單一，企業(yè)債在二級市場的流動性較差，交投清淡。因此，建立多層次的企業(yè)債券交易市場，提高企業(yè)債的流動性勢所必然。產權市場可以作為多層次債券市場的組成部分，為企業(yè)債券提供登記托管服務的業(yè)務，并且作為流通轉讓的試點機構。可以利用產權交易機構現有的立體信息披露系統通過會員網絡、紙媒體和門戶網站，面向投資者披露與企業(yè)債有關的各種信息。同時，利用產權交易機構豐富的經紀會員資源，培育有實力的投資機構成為合格的企業(yè)債做市商。

　　我國金融不良資產處理格局以四家資產管理公司為主體，市場流通不完備，產權市場正好可以作為一個比較有效的信息交互平臺。北交所已與四大資產管理公司共同搭建了金融資產超市，與全國40多家產權機構簽訂了合作協議，已經形成了一定的品牌號召力。2005年上半年，北交所的金融資產業(yè)務取得較大突破，掛牌項目已經達到350項，涉及資產總額900億。目前東方資產管理公司現將全系統的打包資產全部放入北交所進行交易。

　　信托公司的銷售渠道主要有信托公司直銷、委托銀行和證券公司代銷，造成了我國信托產品流動性差。而產權交易機構豐富的會員資源和客戶資源為其作為信托銷售渠道帶來優(yōu)勢，同時產權交易機構擁有立體信息披露系統，通過會員網絡、紙媒體和門戶網站，面向投資者披露與信托受益權有關的各種信息，從而有利于促進信托受益權的流通。

來源:新浪產權