2012年市場信心匱乏，中、美二季度GDP環比下降，多國制造業PMI二季度環比回落。全球經濟進入“蕭條”之中，各經濟體底牌初現。 

在倫敦奧運會前，歐債危機再度成為金融市場導火索，引起一波大宗商品的跌勢。隨著德拉吉與德法兩國領導人對歐元的捍衛聲明出臺，市場重燃信心。考慮到中國刺激政策效應初顯，而美國偏弱的GDP數據也推升美聯儲的寬松預期，筆者認為雖然銅價長期熊市的格局未改，但短期振蕩反彈的概率較大。 

2012年市場信心匱乏，中、美二季度GDP環比下降，多國制造業PMI二季度環比回落。全球經濟進入“蕭條”之中，各經濟體底牌初現。 

歐盟被迫打出第一張底牌。7月下旬，西班牙國債收益率飆升一度造成市場恐慌，穆迪趁火打劫將德國與EFSF的3A評級展望調為負面。不過，這卻促使歐盟迅速給出救市信號——捍衛歐元，ESM可能銀行化。西班牙外債超2萬億美元，且是歐元區第四大經濟體，歐盟無法承受西班牙債券市場崩潰的后果，不得不打出了第一張底牌。隨著歐元債券、財政聯盟等底牌逐漸打出，非債務國家將與債務國家越綁越緊，進而陷入“脫身”還是“救助”的糾結之中。同期，美國二季度GDP同比增長1.5%，好于市場預期，預計不足以使FED打出QE3這張最后的底牌。 

中國的底牌早已悄悄打出。伴隨通脹壓力緩解，中國經濟放緩壓力上升，中國貨幣政策雖“穩健”實已寬松。6月CPI同比僅2.2%，剔除翹尾因素1.51%，物價實際同比增長幅度僅0.69%。如此不難理解為何一月兩次降息，且未來繼續降息或降準的預期依然很大。從M1、M2同比剪刀差來看，4月份該剪刀差達到最近39個月的最大值為9.7%，而6 月減為8.9%，這表明存款活期化周期啟動。根據歷史經驗，該周期至少持續15個月。考慮中央政府債務偏低，赤字有限，中國在貨幣寬松和財政刺激上還有很多底牌可用。此外，7月匯豐制造業PMI初值49.5結束5個月的下跌，季節性觸底回升比往年要早一個月，初顯寬松政策效果。 

雖然宏觀形勢不佳，銅市供需面依然偏緊，但全球制造業環比回落趨勢可能階段性扭轉。全球顯性庫存顯著下降，現貨在淡季中保持升水。二季度初，全球三大交易所銅庫存總和為56萬噸，最新庫存總和約45萬噸，去年同期為67萬噸。同期，現貨TC為45美元/噸，反映銅礦供應相對緊張，下游按需采購仍令滬銅現貨升水達115元/噸。可預測，隨著淡、旺季切換，庫存偏低將成為較強的反彈驅動力。 

中、美下游消費差強人意。美國6月新屋開工75.6千套，同比25%，6月營建許可73.3千套，同比14.9%。作為美國房地產市場領先指標，新屋開工和營建許可突破底部振蕩區域，發出好轉信號。中國銅消費依然強勁。2012年上半年，精銅產量達287萬噸，同比9%；銅材產量586萬噸，同比13%；表觀消費量達到456萬噸，同比28%。行業來看，中國對家電和汽車已經釋放財政刺激政策，不排除后市繼續釋放刺激政策。中國銅消費首推電線電纜。國家電網表示，2012年農網改造工程已完成投資16.9億元，而下半年將可能有超過800億元投資待啟動。從SMM調研數據來看，6月線纜企業平均開工率為77.78%，環比上升4.35%。 

技術分析來看，銅價目前處于大C 浪之中。二季度實為C3的1、2浪，如今2浪尚未結束，隨后還有振蕩下跌的3、4、5浪。其中2浪頂關注57000—58000區間壓力。從指標來看，倫銅日線呈現跌勢企穩，MACD死叉但綠柱縮短。從周線來看，MACD金叉在即，重新站上均線，后市仍有反彈空間。 

綜上所述，在庫存偏低、下游消費差強人意的情況下，各經濟體底牌初現，流動性寬松和刺激政策預期將緩解宏觀風險，銅價短期具備反彈動能。需強調的是，全球經濟已經進入蕭條階段，內生性需求匱乏將主導銅市長期熊市并難以逆轉。基于“順大勢避小勢”的原則，操作上筆者認為當前并非追空良機，不妨靜待此輪反彈衰竭后再入場。