“妖鎳”、“仙鋁”、“鉛途無量”、“鋅鋅向榮”……有色小金屬擊鼓傳花式的上漲行情共同鋪就了今年期股兩市的星光大道。

最先爆發(fā)的倫鎳，僅3個多月就猛漲50%以上；緊隨其后的倫鋁，接二連三重啟漲勢直至創(chuàng)出18個月新高；漲勢持續(xù)最久的倫鋅，價格更是突破了近三年來的最高點；還有奮起直追的倫鉛，短短30多個交易日累計漲幅超過230美元/噸。基本小金屬價格不斷刷新歷史高位，也引發(fā)了股市有色板塊的集體性大漲，如申萬有色金屬指數(shù)從4月底的2259.81點一路攀升至9月11日的3054.61點，區(qū)間漲幅接近33%。

究竟誰是小金屬價格暴漲的背后推手？在業(yè)內(nèi)人士看來，供給收縮、庫存下降或需求穩(wěn)定，這些基本面因素無疑成為小金屬價格暴漲的重要支撐。然而，在供應(yīng)短缺或需求回暖的故事框架下，資金逐利的本性使之表現(xiàn)得更像嗅到了鮮血的鯊魚，正是基金的積極介入與配合，造就了這場有色金屬的超級盛宴。

對中國期貨市場而言，該如何應(yīng)對提高小品種活躍度與謹防過度投機的悖論？如何進一步做精做細現(xiàn)有的有色金屬品種？接受中國證券報記者采訪的分析人士表示，應(yīng)繼續(xù)深化有色金屬期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，完善基本金屬序列，盡早推出有色金屬指數(shù)期貨，積極開展銅期權(quán)等衍生產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣，同時積極推進有色金屬期貨市場的國際化，如此不僅能大大增強不同有色品種間的聯(lián)動性，也會明顯提升“弱勢品種”的活躍度及流動性。

借勢而為：基金進場推波助瀾

因全球主要的鎳、鋁原料生產(chǎn)國印尼在今年1月下旬宣布禁止原料出口，在供給短缺的擔憂下，鎳和鋁率先啟動了今年有色金屬的上漲行情。

從今年2月初開始，倫鎳價格從13815美元/噸單邊上揚至5月13日觸及21625美元/噸，創(chuàng)27個月最高水平，區(qū)間漲幅接近53%；緊隨其后的倫鋁，2月4日至4月10日間累計上漲12.69%，短暫回調(diào)后，5月下旬又啟動了第二波超預(yù)期的攀漲行情，從1755美元/噸飛漲至8月29日的2119.5美元/噸，創(chuàng)18個月以來新高，區(qū)間漲幅約20%。

“印尼出口禁令幾乎瞬間改變鎳市供應(yīng)過剩狀況，華爾街大投行一致看好今年鎳的行情。倫敦鎳持倉從14萬手穩(wěn)定增倉至20萬手上方，價格亦瘋狂上漲。”長江期貨有色金屬研究員覃靜表示。

數(shù)據(jù)顯示，倫鎳今年2月初的持倉量約15萬手，隨著行情的飆升，至5月13日高點時其持倉量已超過25萬手。期權(quán)市場則從另一個側(cè)面詮釋了鎳市場的火爆，今年一季度有近22.2萬口鎳期權(quán)在LME交易，已經(jīng)超過了2012年總量，并且迅速逼近去年全年的28.5萬口。

“LME基本金屬中，期鎳仍擁有最多的多頭倉位，價格上漲的押注占到持倉量的50%，為十年來最高。國際市場上，基金大量投機期貨鎳產(chǎn)品，如JJN和NINI今年就大幅建倉投資了這兩只基金，其投資者從年初到現(xiàn)在已經(jīng)超30%的收益。”華聯(lián)期貨研究所副所長楊彬告訴記者。

同樣的一幕在倫鋅身上重演。2015年年中澳大利亞世紀礦關(guān)閉，以及隨后幾個中型鋅礦山也將停產(chǎn)，成為此輪鋅多頭資金主要的借助力。倫鋅從3月下旬的今年低點1937美元/噸大幅反彈至7月28日的2416美元/噸，近乎突破三年以來高點，區(qū)間漲幅接近25%。

“鋅價的上漲，主要推動因素來自于在遠期鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期下，多頭資金的積極介入與配合。”中信期貨研究員鄭瓊香表示，國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示全球鋅供應(yīng)缺口放大，也為多頭資金提供了進一步的支撐。

據(jù)鄭瓊香介紹，倫鋅期貨持倉量從6月初的30萬手附近增加至8月初的33.5萬手左右。同時6月以來倫鋅期權(quán)的買權(quán)持倉量增加也較為明顯，賣權(quán)持倉量則維持相對平穩(wěn)狀態(tài)，因此倫鋅凈買權(quán)持倉量從6月初的0.5萬手附近提高至7月底2.5萬手的高位。

在基本金屬整體氛圍持續(xù)向好的背景下，國外廢電瓶供應(yīng)偏緊及國內(nèi)鉛礦供應(yīng)緊張，對鉛價也形成提振。倫鉛指數(shù)從6月12日的2070美元/噸追漲至7月29日的2307美元/噸，達16個月以來最高位，短短30多個交易日累計上漲5.79%。

“在寬松流動性背景下，資金流入有色金屬市場是推高有色金屬價格上漲的重要原因。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示，今年以來LME銅、鋁、鉛、鋅、鎳的持倉量均較年初增長10%-50%不等，可以注意到，今年3-5月LME鎳大幅增倉，價格暴漲；5月中旬，資金從鎳市撤離，鎳價回調(diào)。隨后資金進入鋅市，推動6-7月鋅價走強。受鎳、鋅帶動，鋁鉛屬于接近成本、基本面良好的品種，因此第二波發(fā)力上漲。

資金為什么要盯上小金屬？招商期貨研究員許紅萍表示，主要是因為小金屬此前被冷落太久，其供需結(jié)構(gòu)發(fā)生大格局的改變，但行業(yè)外的人關(guān)注度有限，小金屬價格上漲因素單一，同時宏觀及相應(yīng)股票市場對其價格反應(yīng)敏感，二者聯(lián)動性強，基金頭寸配置和對沖相對容易。

“有色金屬的這一波上漲更多是對其供應(yīng)面的炒作。炒作過去之后，市場預(yù)期落空，又沒有新的炒作熱點出現(xiàn)，價格就會回落。”南華期貨研究所高級總監(jiān)曹揚慧表示。

據(jù)悉，最近的LME鎳持倉量較前期亦顯著下降，顯示投機頭寸逐漸撤離鎳市場，關(guān)注度顯著下降。同時，鋅價持續(xù)攀高后，倫鋅8月持倉量持續(xù)下滑至月底的30.8萬手左右，且倫鋅期權(quán)凈買權(quán)持倉量也降至0.8萬手附近，顯示資金對于鋅價上漲幅度已有所謹慎。此外，截至9月12日，倫鋁持倉為86.4萬手，較7月末減少逾6萬手。

內(nèi)外聯(lián)動：中國價格影響力日增

在國際金屬漲潮的對岸，中國上海的有色金屬市場亦出現(xiàn)了聯(lián)動跟漲。不過國內(nèi)金屬波動幅度明顯小于外盤。業(yè)內(nèi)人士指出，這表明內(nèi)盤已經(jīng)有自己的影響力和獨立性。

據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，今年3月25日至9月2日，滬鋁價格從12745元/噸漲至14870元/噸，累計漲幅16.86%；滬鋅從3月18日的14710元/噸漲至7月28日的17365元/噸，累計漲幅18.33%；滬鉛從3月18日的13620元/噸漲至7月29日的15330元/噸，累計漲幅12.85%。

“今年LME鋅、鋁漲幅明顯高于滬市，主要有兩個原因。”徐邁里表示，首先，海外流動性較中國更為寬松，因此對于LME金屬價格影響更大；其次，以美國為代表的全球經(jīng)濟體實體復(fù)蘇勢頭良好，但是中國經(jīng)濟增速卻有小幅下滑。

銀河期貨首席金屬研究員車紅云同時表示，國內(nèi)金屬價格漲幅不如外盤，與國內(nèi)基本面有關(guān)，中國在鋁、鉛、鋅的對外依存度都低于30%，在價格上漲主因在國外而國內(nèi)產(chǎn)能仍然過剩時，內(nèi)盤價格上漲動力自然不如外盤。

當然，由于金屬上游的礦產(chǎn)品主要靠進口，國內(nèi)外兩個市場實際上是相互影響的。事實上，隨著金屬夜盤的開通和國際化步伐的加速，國內(nèi)外市場的聯(lián)動性進一步加強。

鄭瓊香表示，自國內(nèi)金屬夜盤開通后，國內(nèi)金屬與LME金屬主要交易時間更趨一致，聯(lián)動性更強，更有利于市場對內(nèi)外盤價格的同時利用。當前鋁鋅鉛等定價主要參考LME期貨、國內(nèi)期貨及國內(nèi)主要現(xiàn)貨市場價格，因此LME等期貨價格部分決定了這些金屬現(xiàn)貨的定價價格，而這些現(xiàn)貨的貿(mào)易交易態(tài)勢也部分反作用于LME等期貨價格。

“上海期貨交易所有色金屬價格影響力這幾年不斷上升。如果和LME之間有差價，倫敦高了，可能帶動上海期貨價格；如果上海高了，會有很多套利拋上海買倫敦，相反上海低了就會拋LME買上海，兩者之間有一定的互補推動作用。”五礦集團首席分析師張榮輝在日前由上海期貨交易所和北京科莫迪投資咨詢有限公司共同舉辦的“2014年第四期有色金屬（鉛鋅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)活動”上表示。

他們認為，經(jīng)過20多年的穩(wěn)健運行，我國有色金屬期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，已經(jīng)成為國際影響力僅次于倫敦金屬交易所的重要市場，如銅期貨成交量在2013年全球十大金屬期貨期權(quán)合約成交量排名中居第2位。

徐邁里表示，今年以來，中國有色金屬市場特別是銅的定價權(quán)大幅加強，具體原因在于：一是上海推出夜盤期貨，大大縮減了國內(nèi)外期貨市場時間上的差距，補缺了晚上“中國價格”的空白；二是過去一年，國際投行大量裁撤大宗商品部門，部分人才大量流入國內(nèi)及保稅區(qū)市場；三是過去兩年中國期貨機構(gòu)投資者日趨成熟，使得中國價格更加理性，增加了中國價格的市場影響力。

“長期來看，由于國內(nèi)金屬的消費占全球的比重超過40%，這使得中國金屬價格的漲跌對LME市場的影響越來越大。隨著中國供需在全球占比的不斷增加，中國的定價權(quán)也會繼續(xù)上升。”車紅云說.

提升活力：推進有色期貨國際化

一個值得注意的細節(jié)是，在有色小金屬的這波漲潮中，此前不太活躍的滬鉛期貨也成為市場的明星品種。7月下旬期鉛迅速活躍走強，連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)漲停行情，持倉從過去的日均2萬手翻番至5萬手之上，最高達6萬手。成交量也現(xiàn)井噴，最高觸及19.3萬手，而2012年-2013年日均成交量僅2850手。

滬鉛自2011年上市后由于流動性差，與LME鉛價及國內(nèi)現(xiàn)貨價格相關(guān)性一直處于較弱狀態(tài)。對于滬鉛此前不太活躍的原因，車紅云有兩點看法，一是其在推出時是大合約，合約過大使投資者門檻過高，因此打擊了市場的積極性。二是其推出時正值鉛相關(guān)行業(yè)整頓時期，再加上鉛價進入下行周期，價格波動不大。

“物流流向與消費需求不匹配使得鉛蓄電池企業(yè)難以利用期貨市場來進行買貨及交割等，同時也導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)的鉛期貨參與度較低；此外，環(huán)保檢查、進出口關(guān)稅等產(chǎn)業(yè)政策也影響了貿(mào)易商的參與熱情。”光大期貨分析師李琦認為，如能解決如上問題，鉛的流動性將有可能有效改善。

她建議，交易所應(yīng)該以此次活躍為契機，積極研究相關(guān)措施以促進期貨市場功能的發(fā)揮至關(guān)重要，如調(diào)整華東華南倉庫庫容分布、引導(dǎo)鉛庫存從華南向華東主消費地轉(zhuǎn)移、保證金優(yōu)化、手續(xù)費減免，以及有利于貿(mào)易商的交割或物流方面的政策等。

滬鉛的表現(xiàn)也給期貨界提出一系列問題，即如何應(yīng)對提高小品種活躍度與謹慎過度投機的悖論，如何進一步做精做細現(xiàn)有的有色金屬品種？

業(yè)內(nèi)人士建議，為提高不活躍品種的流動性，應(yīng)引導(dǎo)更多企業(yè)運用期貨等金融工具來達到規(guī)避風險的目的。同時，參照國際通用做法對不活躍的品種適當引用做市商制度，推出有色金屬指數(shù)、期權(quán)等衍生產(chǎn)品。

楊彬告訴記者，從國外的先進經(jīng)驗來看，做市商可以一定程度上維護交易量，活躍市場、啟動市場和保證市場價格變動的有序連貫。“交易所可以選擇一些實力較強、信譽較好，最好是有現(xiàn)貨背景又是交易所會員的企業(yè)擔任做市商，在期貨交易不活躍、買賣盤價差較大的情況下承擔雙向報價義務(wù)，從而能夠發(fā)揮啟動市場、活躍市場的作用。”