自7月初以來，因消費淡季效應影響，現貨市場交投轉弱，現貨銅升水從前期高位下滑，銅價亦振蕩走弱，運行中樞逐步下移。但從8月中旬交割換月以后，現貨市場精銅供應開始趨緊，現貨銅升水大幅上漲，倫銅亦于8月20日大幅攀升2.24%，創下自去年8月以來的最大單日漲幅。筆者認為，現貨市場目前已逐步改變前期供需偏寬松的局面，轉而趨緊，將助力銅價繼續反彈。

中國PMI遜于預期，美聯儲加息爭論升溫

中國8月匯豐制造業PMI繼續令市場失望。中國經濟仍處復蘇軌道，但回升動能繼續放緩。不過，較為疲弱的PMI數據亦增強了市場對將有更多寬松政策出臺的預期。我們認為，中國經濟復蘇仍處正軌，在較寬松流動性和系列刺激政策的支持下，未來數月有望維持穩健良好的運行態勢。

美聯儲7月會議紀要顯示，一些FOMC委員認為勞動力市場持續改善且通脹回升，美聯儲應提早加息，前瞻指引需修改。但絕大部分美聯儲官員同意，在正式決定前，仍需更多證據證明提早加息是妥當的。會議紀要顯示，美聯儲加息爭論進一步升溫，且整體氣氛略偏鷹派。受此影響，美聯儲或將提早開始加息的預期再受提振，美元指數強勢上漲，對銅價將產生壓制作用。

現貨市場供應偏緊，升水重返上行通道

在前期銅升水持續高企后，7月起升水開始回落，逐步維持在平水附近窄幅波動。但從8月中旬交割換月以后，精銅升水快速攀升，至8月22日，長江有色市場現銅升水已經上漲至430元/噸。

近期現貨銅升水迅速走高，是因為國內現貨市場供需趨緊。因7月滬倫銅比值低迷，現貨進口虧損幅度較大，打壓了進口意愿，令8月的精銅進口量受到拖累。市場上流通的進口銅受限，使得供應受到影響。考慮到消費旺季將至，加之現貨升水有望維持在較高水平，這將為銅價反彈提供支撐。

全球顯性庫存持續下滑

今年年初，全球三大交易所庫存為49.9341萬噸，截至8月22日，三大交易所總庫存為25.6885萬噸，下降幅度達48.56%。

分析全球顯性庫存持續走低的原因，一方面是實際消費對銅庫存的消耗。今年以來，中國銅需求維持平穩增長，歐美銅消費伴隨經濟復蘇不斷回暖，導致對銅庫存的消耗出現增長。另一方面是顯性庫存的隱性化。因LME倉儲新規對倉儲公司及貿易商過往盈利模式的負面影響，許多原本儲存于LME注冊倉庫中的銅被轉移到非注冊倉庫，這個“隱性化”的過程令部分銅庫存難以被跟蹤。

全球交易所庫存持續低位徘徊對銅價而言是利多，但需要提醒投資者的是，第一，庫存的下行不可能“永無止境”，到達一定低位時將會“降無可降”，并或將轉為升勢。第二，被隱性化的庫存若重新浮出水面，將會改變當今的庫存格局。

展望后市，銅價仍有反彈空間。宏觀面上，盡管中國8月匯豐制造業PMI遜于預期，但疲弱的數據增加了后期寬松與刺激政策加碼的可能性，在溫和向好的內外環境中，中國經濟有望繼續復蘇，銅需求有望保持平穩增長。美聯儲提早加息的預期增強則對銅價有抑制作用。基本面上，現貨市場逐步改變前期供需偏寬松的局面，轉而趨緊，將對銅價提供較大的上行助力，銅價有望繼續反彈。