受美聯儲9月會議紀要偏鴿派表述影響，金屬銅探底反彈。從走勢上看，銅價仍然處于區間振蕩，但從中期走勢來看，重心有呈逐漸下移的趨勢。筆者認為，受季節性淡季、中國經濟增速放緩、銅精礦供應充足等因素影響，滬銅四季度振蕩尋底的可能性較大。誰將是銅價下跌的導火索呢？讓我們拭目以待！

滬銅主動性增強，中國因素仍將占主導。近年來，中國銅消費量已經達到全球的40%以上。作為最大的金屬銅消費國，中國因素對銅價的影響一直是至關重要的。自上海期貨交易所金屬銅開始夜盤交易以來，滬銅的主動性進一步增強，定價權的爭奪也越來越激烈。筆者一直對金屬銅的內外盤比價（國內滬銅主力合約與倫銅三月期價格的比值）保持著關注。上期所銅開展夜盤以后，滬銅的價格在多數情況下會領先于倫銅。內外盤比價的彈性也在加大，從年初的7.3到4月的6.8，再到目前的7.1—7.2之間振蕩。可以說，今年以來的每一輪行情都是由滬銅主導。從滬銅三季度的持倉量來看，一直處于低位振蕩，整體變化較小，表明市場并沒有堅定的多頭或空頭發動行情，這也是銅價區間振蕩的因素之一。從周四持倉量來看，近4萬手的增倉已經很久沒有出現過，短期能否突破振蕩區間值得關注。

從國內的經濟環境來看，中國經濟增速放緩基本已經確認，基礎設施建設的放緩對工業品的需求必然會降低。同時，從政策角度來看，今年國內的政策相對溫和，定向刺激和市場調節占主導，工業品的需求很難有大幅提升。故筆者認為，目前銅價仍然有一定的回落空間，短期的區間振蕩或許只是暫時的。空頭或許在等待一個時機，而當導火索出現時，銅價向下突破的概率較大。

季節性弱勢值得期待。眾所周知，商品價格都會受到季節性因素的影響。淡旺季影響商品市場的供需，自然就會影響到價格。從金屬銅的季節性來看，受中國采購習慣以及資金面因素影響，四季度為金屬銅的消費淡季。從價格走勢統計來看，四季度銅價漲少跌多。從1995年至2013年的19年里的四季度漲跌統計來看，上漲概率為47.37%。自2006年銅價進入高價時代以來的8年中，四季度上漲的概率僅為37.5%，即下跌概率為62.5%。筆者認為，從中國經濟增速放緩以及美國逐步退出QE的影響來看，今年四季度仍有可能出現季節性回落行情。

低比例注銷倉單，庫存低位拐點能否確認？在15萬噸附近，倫銅庫存量已經持續了一個季度。倫銅庫存的低位拐點現在還不能確定，但作為先行指標的注銷倉單倒是出現了明顯的回落，自6月的40%以上回落到近期的10%附近。從近幾年來的數據來看，10%附近的注銷倉單比例對倫銅庫存的影響非常少，倫銅庫存能否出現大幅增加將是確認庫存低位拐點的重要驗證。筆者目前不能判斷倫銅庫存將進入增加期，但相信倫銅庫存對銅價的影響將維持“減庫無支撐，增庫有壓力”的趨勢。

綜上所述，筆者認為，中國因素仍然是銅價走勢的主導因素，而中國經濟增速的放緩必然會給銅價帶來一定的壓力，金屬銅后期向下突破振蕩區間的可能性仍然較大。而誰將是銅價突破振蕩的導火索呢？是中國四季度的季節性淡季？是倫銅庫存增加？還是空頭資金的推動呢？或許很快會見分曉。