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受外圍市場下滑的影響，公司08年業(yè)績表現(xiàn)不佳。09年是公司的整固期，管理和市場開拓上需要尋找新的方式來提升核心競爭力，目前增長主要來自內(nèi)需推動，預計出口最晚2009年底恢復。

　　08年山河智能（002097）(進入該股吧，新版行情)實現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元，同比增長8.92％；利潤總額4153萬元，同比下降了75.04％；凈利潤5197萬元，同比下降了64.72％。08年每股收益0.1896元，低于我們預期，主要因為四季度公司營業(yè)費用和管理費用大幅上升，同時銷售收入大幅下降，超出我們的預期。

　　　　樁工機械冰火兩重天  
公司樁工機械主要包括靜力壓樁機和旋挖鉆機。靜力壓樁機是公司起步產(chǎn)品，與房地產(chǎn)關聯(lián)極為密切，所以受沖擊巨大，08年累計銷售208臺，同比下降10％左右，09年預計下滑幅度更大，在40％左右，但目前很多前期競爭的小企業(yè)紛紛推出市場，雖然市場空間在萎縮，但公司的市場占有率進一步集中。由于每臺單重160-170噸，鋼材占比達到30％

　　多，隨著鋼價大幅上揚毛利率下降較大。旋挖鉆機持續(xù)受益于高鐵項目，銷售情況良好，08年累計銷售81臺，同比增長70％，今年1季度銷售40多臺，同比增長110％，預計今年同比增長達到80％-100％。目前公司旋挖鉆機市占率第三，僅次與三一重機、宇通重工，由于采用自有伸縮底盤，其價格比三一高20萬/臺，穩(wěn)定性相對與外購底盤的企業(yè)要高的多，并且易損件如鋼絲不容易損壞。公司要求首付50％以上，基本不會出現(xiàn)欠款問題。

　　　　挖掘機增速放緩  

　　公司目前形成了0.8t-47t系列產(chǎn)品，在小挖市場占有率大約在11％左右，產(chǎn)品主要集中在1-2噸、5-6噸以及6-10噸。目前國內(nèi)挖掘機企業(yè)競爭力不斷提升，市場占有率不斷上升。公司未來面臨激烈的市場競爭，隨著國內(nèi)企業(yè)廈工、徐工等等進入，行業(yè)競爭將進一步加劇。同時，公司出口全系列小挖產(chǎn)品，出口占公司總銷量的25％左右，隨著全球經(jīng)濟放緩，我們預計未來公司小挖出口將大幅下降。08年累計銷售小型挖掘機2700多臺，出口800多臺，出口占比下降至30％，由于今年公司部分型號的小型挖掘機進入了農(nóng)機采購目錄，其中4-5t的補貼5萬，4t以下的補貼售價的30％，最高不超過5萬，我們預計全年小型挖掘機銷售同比增長15％左右，由于國外庫存較嚴重（歐洲目前有3萬臺的庫存量），預計其出口占比將繼續(xù)下滑。中型挖掘機是公司的儲備產(chǎn)品，08年僅生產(chǎn)4-5臺樣機，09年預計有大幅增長，其控制軟系統(tǒng)是國內(nèi)唯一一家自主研發(fā)的企業(yè)，穩(wěn)定性和兼容性較高，普通型號的售價在70-80萬左右，目前月產(chǎn)能為20多臺，由于整體涂裝瓶頸較大，暫時達不到50-60臺/月的產(chǎn)能。目前挖掘機銷售以按揭居多，達到50％以上的比例，全款15％，分期35％，基本能控制應收賬款的風險。

　　　　鑿巖機械市場復蘇  

　　公司鑿巖機械主打產(chǎn)品為潛孔鉆機，80％用于水泥礦，20％用于金屬非金屬礦，08年累計銷售20多臺，1季度幾大水泥企業(yè)的訂單較多，目前在手訂單30多臺，基本全年能實現(xiàn)較大的增長。

　　　　叉車逐漸放量  

　　叉車是除中型挖掘機外，又一儲備產(chǎn)品，設計產(chǎn)能為10000臺，09年預計銷售1000多臺，以混合動力和電動2-5t叉車為主，我們認為進入叉車領域的企業(yè)太多，競爭過于激烈，公司叉車產(chǎn)品放量的時點已經(jīng)遠遠落后柳工、廈工和龍工，并將受到合力、杭叉和大叉的壓制，我們對該產(chǎn)品的銷售前景持謹慎態(tài)度。

　　　　煤機業(yè)務正在孵化  

　　公司與淮北煤礦共同組建的安徽山河礦業(yè)裝備公司，主要設計生產(chǎn)三機一架產(chǎn)品，一套定制產(chǎn)品售價在6000萬到1.2億之間，今年在手訂單8000萬，基本全年產(chǎn)值能達到幾千萬。淮北產(chǎn)業(yè)園目前一期工程開始動工，預計三年后產(chǎn)能能完全釋放。

　　　　運用出口遠期結(jié)匯套保，避免匯兌損失  

　　公司產(chǎn)品出口主要以歐元和美元結(jié)匯，而進口原材料則主要以日元付匯。自2008年下半年以來，歐元貶值最高近20％，而日元則升值超過20％。若此現(xiàn)狀繼續(xù)維持，一方面歐元、美元貶值會造成公司較大匯兌損失，另一方面日元升值會增加公司進口件的采購成本，均將嚴重影響公司的盈利能力，公司考慮在產(chǎn)品出口時對遠期結(jié)匯采取套期保值方式，降低匯率波動風險。

　　　　公開增發(fā)資金轉(zhuǎn)投更具潛力的礦用機械  

　　小型工程機械增5000臺重大技改項目中固定資產(chǎn)投資部分采用進口設備改為國內(nèi)采購和部分原計劃自產(chǎn)的半成品改為外部采購（外協(xié)加工）可節(jié)約9600萬元，變更為設立安徽山河礦業(yè)裝備股份有限公司的出資資金7000萬元和補充公開增發(fā)股票募投小型工程機械增產(chǎn)5000臺重大技改項目的流動資金2600萬元。

　　　　09年毛利率水平將有所上升  

　　公司成本結(jié)構(gòu)中鋼材占樁機總成本約30％，占挖機總成本約10％，鋼材成本變化10％將影響樁機毛利率大約2.1個百分點，挖機毛利率大約0.8個百分點。08年8月開始的鋼材價格大幅下跌將提升公司09年毛利率水平。同時，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率達到40％的旋挖鉆機銷量大幅增加，未來隨著旋挖鉆機對公司利潤貢獻進一步提高，公司整體毛利率將繼續(xù)提升。

　　　　投資評級與盈利預測  

　　公司1季度實現(xiàn)銷售收入2.77億元，同比下降27.15％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1144.82萬元，同比下降63.34％，實現(xiàn)每股收益為0.04元，毛利率為24.77％，預計上半年凈利潤同比下滑30％-50％。我們認為09年是公司的整固期，管理和市場開拓上需要尋找新的方式來提升核心競爭力，我們給予公司09-11年EPS分別為0.38元、0.64元和0.97元，對應09年PE為40.5倍，PB為3.27倍，維持“中性”評級。

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