根據SMM近期對國內主要鋅冶煉企業的調研結果，4月國內重點鋅冶煉企業開工率為78.42%，環比上升2.98%。按照企業規模來看：大型企業當月開工率87.49%，較3月環比上升0.13%。其中，株冶火炬4月繼續維持滿負荷生產；馳宏鋅鍺、陜西東嶺產量較3月小幅上升，其余冶煉廠大多正常生產，產量較3月變化不大。中型企業開工率達75.37%，較3月環比上升10.32%。其中，紫金礦業3月生產不穩定，4月恢復正常生產，產量回升；湖南太豐4月基本處于滿產狀態；四川四環4月恢復部分生產，產量維持較低水平；云南金鼎4月恢復正常生產，產量較3月明顯上升。小型企業開工率達60.48%，環比下降7.67%。其中，湖南三立停產檢修，西昌合力、廣西金山銦鍺復產，云錫鋅業繼續處于停產狀態。進入5月，蒙自礦業、四川宏達結束檢修，陜西東嶺亦結束檢修，繼續檢修的企業近有陜西鋅業，其余企業大多保持正常生產。整體來看，5月鋅冶煉廠開工率仍有望繼續上升。根據秘魯能源及礦產部5月6日公布，2015年3月，秘魯的鋅產量年增23.70%至117485公噸，鉛產量年增26.91%至27597公噸；1-3月，鋅產量年增18.26%至344024公噸，鉛產量年增22.53%至77209公噸。

上周，國內鋅礦企業的開工水平逐漸上升，四川地區部分鉛鋅礦山恢復生產。但是全國范圍來看，礦山面臨的環保壓力依然不容小覷，例如廣西地區部分鉛鋅礦山依然因為環保原因而維持停產的局面。目前國產品位50的鋅精礦現貨加工費依然保持穩定，主流依舊成交于5400-5500元/金屬噸。居高不下的加工費刺激國內鋅冶煉廠繼續維持較高的開工率，因而礦石需求量較大。品位50的進口鋅精礦現貨加工費上周小幅上漲，成交于210-220美元/干噸附近，且主要集中于高價成交。然而，由于鋅價持續外強內弱，因此鋅滬倫比價繼續下探，上周鋅精礦進口較國產鋅精礦的虧損幅度擴大，虧損額達到460元/金屬噸左右。

而在鋅錠現貨市場，由于本周初鋅價繼續上探，表現堅挺，刺激鋅冶煉廠積極出貨，然而由于貿易商的保值盤大多被套，貿易商的出貨熱情降低。同時由于進口貨源逐漸減少，未來新鋅現貨貼水或有所收窄。而當前較深的貼水水平，吸引部分貿易商入市逢低采購，但是由于鋅價在上周整周都維持在17000元/噸上方，下游企業畏高情緒較重，加之資金壓力較大，下游企業的采購數量逐步降低。而下游方面，在4月底到5月初，環保部分再度進駐天津大邱莊，監督當地企業整改，加強環保設備升級。受此政策事件影響，當地的鍍鋅加工企業幾乎全部關停，預計停產時間將長達1-2個月，對華北地區的鋅錠消費造成較大的沖擊。

綜上所述，隨著國內鋅價重返17000元/噸上方，國內鋅冶煉企業開始紛紛提高生產水平，同時隨著前期進行檢修的鋅冶煉企業陸續回歸，未來鋅供應數量將繼續平穩上升。然而在度過了4月份鋅下游的消費旺季之后，隨著華北地區環保壓力的再度加大，未來鋅下游消費需求將受到削弱，這一點在5月恐不容忽視。在5月10日下午，中國央行再度降息，這是央行三個月內第二次降息，與上次一樣降息25個基點。此次降息主要還是由于當前國內物價水平總體處于低位，而實際利率仍高于歷史平均水平，因此央行為了應對經濟下行壓力而采取的措施。但是此輪降息對于鋅產業鏈而言，影響有限，因此對鋅價刺激的程度和持續時間都不應高估。

后市展望及應對策略：雖然中長期的角度來看，我們依然對鋅價維持偏多判斷，但鋅價上周達到我們目標區間17500元/噸一線，之后調整，后市可能還有調整壓力。區間上，主力合約16500-16700元/噸可能是目標調整區間。策略應對上，目標位多單離場后，有待調整企穩后，重新介入。

主導邏輯：1、關于近期調整來自：經過4月-5月的價格加速上行后，在鋅精礦價格高企的情況下，精礦及精煉鋅產能到產量的釋放可能加快，而根據我們上周在云南調研，17000元/噸之上，已是生產企業介入套保的區間。2、關于中長期認為調整空間有限且以調整后多單介入應對來自：全球鋅精礦仍是發生轉折的過程，在國內（中國鋅精礦+精煉鋅）進口+產量釋放空間也相對有限，而在目前國內宏觀政策不斷寬松，對下游需求預期增速的提高有可能實現，所以總體也將限制調整空間。