裝載機分行業產銷形勢繼1993和1994年后今年上半年又呈現火爆場面,在國家積極的財政

政策和中西部大開發戰略的背景下該分行業產銷規模又躍上了一個新臺階。保守估計這樣的形
勢能夠持續到明年,未來若干年將在一個新的臺階上橫盤整理運行。受行業景氣回暖和增長勢
頭迅猛的影響,裝載機分行業上市公司業績紛紛報喜。通過行業景氣周期等決定性因素分析,我
們認為,裝載機分行業上市公司具備中長線投資價值。
　　裝載機屬工程機械,是鏟土運輸的主要工具之一。2000年我國裝載機行業銷售20857臺,同
比增長10.8%,2001年共銷售24870臺,同比增長19.24%。2002年2月,14家生產裝載機的重點骨干
企業銷量同比增長了99.4%；1-3月這14家企業的銷量達8500臺,相當于2001年全年的1/3多；1-
5月共銷售17700多臺,上半年合計銷售近21000臺,同比增長約60%。可以說,今年上半年裝載機
銷售不僅實現開門紅,而且持續旺銷,增長速度甚至比前兩年還要高許多。作為宏觀經濟在微觀
層面的具體反映,行業景氣狀況已成為影響上市公司盈利能力的重要指標。受行業復蘇和增長
勢頭迅猛的影響,裝載機分行業上市公司業績紛紛報喜。

　　行業景氣周期又進入繁榮階段

　　裝載機分行業是我國工程機械發展最早的行業,近十年來產銷量年增長速度達兩位數字以
上。
在我國裝載機的生產和銷售格局中,內資企業占據主導地位,其產品基本內銷,小型裝載機(1-5
噸)在國內市場占有率達到90%以上。現階段,我國已成為世界裝載機產銷大國。

　　一般地說,裝載機分行業與我國GDP增長率、積極的財政政策聯系較為密切。近10年來其行
業景氣周期大致可分為三個階段第一階段1990年至1994年,從20世紀90年代初開始,我國裝載
機市場十分看好,利潤誘人。在市場顛峰時期上市、以裝載機為主導產品的桂柳工1993年每股
收益曾達到1.03元第二階段1995年至2000年,隨著諸如徐工科技和常林股份等大型國有工程
機械企業的相繼上市,隨后進行了技改和規模擴張,產能擴大。此外,由于技術壁壘較低,仿制圖
紙易于取得,相應配套件比較成熟、充足,大量民營企業加入了這一領域,導致行業產能繼續迅
速擴大,市場競爭愈來愈激烈。在市場嚴重供過于求的情況下,2000年行業內爆發了價格戰,以
裝載機為主導產品的上市公司如桂柳工、廈工股份和山東臨工等盡管產銷量增長,利潤卻未能
相應增長甚至下滑第三階段2001年起至現在,隨著中西部開發等重大工程進入實質性階段,裝
載機外部環境改善,市場需求趨旺,產品價格基本穩定,其又進入中長期繁榮階段。2002年上半
年在銷量大幅增長的同時,裝載機價格基本保持平穩,2000年發生的價格戰沒有重演。

　　四大因素影響持續繁榮成為必然

　　裝載機作為極其重要的一種鏟運機械,其產銷繼2001年實現較大的增長之后,2002年上半年
更是同比增長50%以上。不僅實現開門紅,而且持續旺銷。我們認為,其較高的增長率不是偶然
的現象,而是必然的結果,以下幾大因素決定了其必然性:

　　第一,＂十五＂期間一系列宏偉工程的陸續實施和城鎮基礎設施建設的加強,極大地拓展了
行業的景氣周期。2001年國家加大了基礎設施建設的投資力度,特別是西氣東輸工程、青藏鐵
路和南水北調等＂十五＂重點項目相繼開工后,對裝載機的需求量增加。

　　第二,我國內資企業主營產品適銷對路,主要企業生產規模擴大后規模效益凸顯。我國內資
企業主營的小型裝載機(1-5噸)在國內市場占有率達到90%以上,近年來單臺產品費用下降更是
鞏固了其市場份額。主導企業的市場占有率在穩步提高,這在一定程度上減緩了價格戰的再度
爆發,如行業前三位的廈工股份、桂柳工和福建龍巖工程機械公司市場占有率由1999年的38.2%
提高到目前44.9%,今年下半年有望繼續提高。在銷售量大幅增長的同時,以裝載機為主的上市
公司期間費用得到有效控制。其中下降較為明顯的有廈工股份和山東臨工,分別下降3.79個百
分點和5.67個百分點。

　　第三,國債技改資金下撥加快,基礎建設投資增速提高。國債技改資金的加快下撥,有助于
企業進一步推進技術革新和降本增效,而基礎設施建設投資的增速提高,進一步擴大了產品的市
場容量。由于目前基礎設施建設項目的投資拉動,裝載機等工程機械板塊表現出了較高成長
性。據統計,2002年1-5月基本建設資金到位額同比增長20.8%,從而拉動了裝載機等工程機械產
品的需求。受季節性影響,預計今年下半年裝載機行業銷售將弱于上半年,但仍將好于2001年下
半年,全年情況看好。

　　第四,銀企合作在全國展開,為工程機械市場的發展注入了新的活力。與行業快速發展相對
應的是,工程機械行業內各企業的微觀發展也逐漸步入良性軌道,整體表現為變單一的價格競爭
模式為多元競爭模式。同時,日益靈活的商業銀行運轉機制也為工程機械信貸業務提供了有利
條件。2002年3月份起,中國建設銀行陸續與廈工股份、桂柳工等公司簽訂《工程機械擔保貸款
銀企合作協議書》,為促進相應公司的產品在全國銷售提供了一種捷徑。銀企合作業務對公司
的好處是明顯的:不僅可以增加設備銷售的市場份額,帶動配件、培訓、服務等相關業務,還可
以建立穩定的客戶群體,有利于控制自己設備的流通秩序,并且加快了資金回籠,能夠把更多的
資金集中到產品的研發和擴大生產上,更有效地提高企業的核心競爭力。

　　兩大集團軍霸主地位難以撼動

　　截止到2002年7月25日,在滬深兩市上市涉及裝載機分行業的上市公司共有8家,其中位于第
一集團軍的有桂柳工、廈工股份等2家,近年來兩者的市場占有率均在16%以上,后來者對兩者的
霸主地位難以撼動；位于第二集團軍的有常林股份、山東臨工、徐工科技等3家,近年來三者的
市場占有率均徘徊在9-10%左右；此外,三九生化(相關,行情)、河北宣工(相關,行情)和中發展
(相關,行情)等3家上市公司也涉及裝載機業務。在上市公司中,裝載機業務收入占主營收入比
例在60%以上的公司有廈工股份、桂柳工、山東臨工和常林股份等4家公司,其中廈工股份和桂
柳工的裝載機業務收入占主營收入的比例均在85%以上。此外,三九生化和徐工科技也有部分裝
載機業務,這兩家公司裝載機業務收入占主營收入的比例在30%多。

　　截至目前,第一集團軍和第二集團軍5家公司中4家公司均已預告今年中期業績將大幅增長,
其中廈工股份和桂柳工預告中期業績增長200%,山東臨工預告中期業績增長100%,常林股份預告
中期業績增長50%。由于徐工科技主營筑路、鏟運和混凝土三大類工程機械主機產品,采取的是
一業為主、多業經營的發展戰略,因此,實際上其業績增幅也不小。實際上,近兩年來這兩集團
軍的產品市場占有率一直穩占60%以上。可以預見,全國裝載機的市場競爭格局在未來若干年基
本保持不變。

　　投資機會多多三類公司值得關注

　　可以預見,2002年又將是裝載機等工程機械行業上市公司的豐收年。事實上,裝載機(機種)
分行業產銷火爆的形勢繼1993和1994年后在今年上半年又呈現,在國家積極性的財政政策和中
西部大開發戰略的作用下該(機種)分行業產銷規模又躍上了一個新臺階,保守估計這樣的形勢
能夠持續到明年,未來若干年在一個新的臺階上橫盤整理運行。

　　根據裝載機等工程機械行業的特點,我們歸納了研判其投資價值的主要指標行業協會統
計資料、主營業務種類、主營產品的加權平均市場占有率、外資并購和重組題材。根據這些指
標,我們認為以下三類上市公司頗值得積極關注:其一,中期業績較好,包括已預喜的和中期業績
與去年同期相比不會有大幅滑坡的；其二,在行業中處于明顯的龍頭地位,業績一直能夠保持穩
定的,例如,徐工科技；其三,作為證券市場永恒的主題,資產重組會對上市公司帶來重大的影
響,對裝載機類上市公司也不例外,其在股市中得到繼續體現。日前常林股份擬利用國債技改資
金新建第二結構件車間,欲為常州現代液壓挖掘機(常州現代工程機械有限公司為外方控股)多
提供配套件；山東臨工入主濟南考格爾,涉足汽車改裝業；廈工股份與集團公司聯手成立廈工
運輸有限責任公司；桂柳工在柳州市內的廠房占有大片土地給其后的重組提供了較為豐富的想
象空間,等等。當然,資產重組的實施并非輕而易舉,但行業景氣回暖,促使各大公司盈利能力增
強,有利于其重組步伐的加快。

　　主營裝載機的主要上市公司情況一覽股票簡稱總股本流通A股2001年度占主營收

　　(萬股) (萬股)入10%以上的業務徐工科技49,553.42 19,420.24壓實機械（46.07%）

　　和裝載機（31.02%）桂柳工A(相關,行情) 32,753.68 11,963.68裝載機（87.04%）山東臨
工17,589 10,752輪式裝載機（72.59%）

　　和農用車配件（18.41%）常林股份16,500 7,440裝載機（65.12%）、

　　液壓挖掘機（15.17%）廈工股份44,941.38 11,970.01裝載機（95.75%）簡單平均
32,267.50 12,309.19股票簡稱2001年中期2002年中期每股

　　每股收益(元)收益同比增長率(%)徐工科技0.092預計增幅不小桂柳工A 0.023預計200%以
上山東臨工0.043預計100%以上常林股份0.061 65.57%廈工股份0.025 304%簡單平均0.0488預
計150%以上。