近期鋁價(jià)波動(dòng)劇烈，一方面在春節(jié)之后價(jià)格大幅下跌，帶動(dòng)市場(chǎng)看空氣氛濃重，但另一方面在超跌之后，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)30萬(wàn)噸鋁錠的消息使得鋁價(jià)出現(xiàn)一定反彈，且有挑戰(zhàn)萬(wàn)五關(guān)口的趨勢(shì)，但期價(jià)在觸及15000元的關(guān)口后隨即回落。筆者認(rèn)為，盡管此次收儲(chǔ)和部分地區(qū)的減產(chǎn)使得鋁價(jià)跌勢(shì)暫時(shí)延緩，但就目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的格局，鋁價(jià)尚難言底，后期仍然需要關(guān)注國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模是否能繼續(xù)擴(kuò)大，但短期內(nèi)仍可以逢高拋空思路操作。

一、 當(dāng)前市場(chǎng)成因分析：

自春假之后，滬期鋁和現(xiàn)貨鋁價(jià)格一路快速下跌。期價(jià)一路跌至14600元附近后又快速反彈沖擊萬(wàn)五關(guān)口，利多利空因素交織，導(dǎo)致多空雙方在萬(wàn)五關(guān)口展開了激烈的爭(zhēng)奪。

首先，引發(fā)此次鋁價(jià)在節(jié)后快速下跌有以下幾個(gè)利空因素：

1、 節(jié)后庫(kù)存激增：節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存激增，從原先的90萬(wàn)噸不到，迅速的增加至近120萬(wàn)噸。據(jù)市場(chǎng)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截止2013年3月4日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存達(dá)到1169600噸，且有繼續(xù)增加至120萬(wàn)噸以上的趨勢(shì)。因此社會(huì)庫(kù)存的增加，使得原本就低迷的現(xiàn)貨市場(chǎng)看空情緒更加濃重，節(jié)后一開盤，現(xiàn)貨期貨價(jià)格均紛紛連續(xù)下跌。

2、 加工企業(yè)開工率回復(fù)緩慢，新增訂單數(shù)量有限：長(zhǎng)假前鋁下游加工企業(yè)紛紛調(diào)低生產(chǎn)加工率。據(jù)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2 月份鋁型材企業(yè)開工率將降至 33%。但今年由于節(jié)后訂單不足和節(jié)后工人流失等因素影響，節(jié)后開工率一直沒(méi)有明顯的回升，相信可能不少加工企業(yè)可能在3月中旬才會(huì)逐漸復(fù)產(chǎn)。同時(shí)從3月份的新增訂單來(lái)看，增加數(shù)量相對(duì)有限，下游鋁加工行業(yè)需求可能短期不會(huì)有明顯的復(fù)蘇跡象。

3、 “國(guó)五條”出臺(tái)：2月20 日舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了樓市調(diào)控“國(guó)五條”，重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購(gòu)、限貸為核心的調(diào)控政策，堅(jiān)決打擊投資投機(jī)性購(gòu)房。尤為重大的是在后期公布的實(shí)施細(xì)則中，明確對(duì)二手房交易環(huán)節(jié)征收20％利得稅。因此無(wú)論后期對(duì)于二手房和新房都會(huì)產(chǎn)生一定的打壓作用，房地產(chǎn)迅速回暖或?qū)⑹艿揭种疲瑢?duì)鋁價(jià)形成利空影響。

4、 產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)：從圖2中可以看出，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，1 月份產(chǎn)量為176 萬(wàn)噸，略低于12 月份的176.2 萬(wàn)噸，但仍維持在歷史高位。另外，西部產(chǎn)能的不斷釋放，使得原本供應(yīng)過(guò)剩的格局更是雪上加霜，國(guó)內(nèi)整體電解鋁的成本在被西部低廉鋁錠生產(chǎn)成本不斷稀釋，全國(guó)平均鋁錠成本不斷下降，對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生下跌推動(dòng)。

5、 2月份PMI創(chuàng)5月新低：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2013年2月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出5個(gè)月以來(lái)新低。但考慮到2月份受到春節(jié)的影響，所以有一定回落也在情理之中，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落使得原本就在跌勢(shì)中的鋁價(jià)更是加快了下跌的步伐。

這些利空因素導(dǎo)致了春假之后開盤期鋁和現(xiàn)貨鋁價(jià)格出現(xiàn)了雙雙下跌，但在3月5日開始，期鋁價(jià)格止跌反彈，且連續(xù)放量上行挑戰(zhàn)萬(wàn)五關(guān)口，但最終期價(jià)在萬(wàn)五關(guān)口遭遇較大阻力，期價(jià)再次回落至前期低位14600元/噸上方一線，推動(dòng)期鋁價(jià)格出現(xiàn)反彈有以下三個(gè)因素：

1、 國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)30萬(wàn)噸鋁錠：自2013年3月4日開始的一周，市場(chǎng)開始流傳國(guó)儲(chǔ)將在兩會(huì)之后收購(gòu)30萬(wàn)噸鋁錠。2012年11月15日國(guó)儲(chǔ)局曾一度收儲(chǔ)10萬(wàn)噸鋁，成交價(jià)15730-15760元/噸，當(dāng)天滬鋁價(jià)格上漲至最高15400點(diǎn)。此次收儲(chǔ)量可能會(huì)超過(guò)上一次的10萬(wàn)噸，預(yù)期在20-30萬(wàn)噸左右。市場(chǎng)傳言收儲(chǔ)30萬(wàn)噸可能是由于2012年收儲(chǔ)總計(jì)劃量是40萬(wàn)噸，但是第一批只收了10萬(wàn)噸。最終收儲(chǔ)量如市場(chǎng)預(yù)期，將剩下的30萬(wàn)噸都收了。

2、 加工企業(yè)開工率將逐步回升：盡管在春節(jié)后下游鋁加工企業(yè)由于工人流失的原因，開工率并沒(méi)有在節(jié)后迅速恢復(fù)，但在進(jìn)入3月中旬后，下游加工企業(yè)的開工率將會(huì)逐步恢復(fù)，但幅度將會(huì)受到新增訂單的影響，相對(duì)有限。

3、 鋁冶煉企業(yè)開始停產(chǎn)：2012年全年鋁價(jià)低迷，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多數(shù)鋁企業(yè)虧損嚴(yán)重，但由于部分地區(qū)實(shí)行電價(jià)補(bǔ)貼，導(dǎo)致延緩了鋁冶煉企業(yè)的停產(chǎn)速度。但在2013年初這一波的下跌，現(xiàn)貨價(jià)格跌至14500元/噸之后，部分鋁冶煉企業(yè)開始出現(xiàn)小規(guī)模減產(chǎn)跡象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前廣西、江蘇、河南、云南等地均出現(xiàn)鋁企業(yè)減產(chǎn)現(xiàn)象，減產(chǎn)規(guī)模接近35萬(wàn)噸。除此之外，位于湖北等地的部分鋁企業(yè)也在籌備減產(chǎn)計(jì)劃，如果最終減產(chǎn)全部落實(shí)，全國(guó)累計(jì)減產(chǎn)規(guī)模大致將達(dá)到70萬(wàn)噸左右。如果停產(chǎn)潮形成，將會(huì)對(duì)鋁價(jià)繼續(xù)下跌將會(huì)產(chǎn)生一定支撐，加上收儲(chǔ)的消息將會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成推波助漲的作用。

因此就目前上述的影響因素比較，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)目前的現(xiàn)狀是供應(yīng)過(guò)剩嚴(yán)重，價(jià)格受到收儲(chǔ)和部分減產(chǎn)的影響短期出現(xiàn)反彈，但是中長(zhǎng)線來(lái)看，由于看庫(kù)存和產(chǎn)量的壓力以及上半年是否能有效消化庫(kù)存、短期減產(chǎn)力度是否會(huì)受到收儲(chǔ)帶動(dòng)期價(jià)反彈所限制、下游需求是否能在三季度有所改善仍然并不確定，因此這次的行情只能作為一個(gè)短期反彈來(lái)看待，對(duì)于二季度的鋁價(jià)走勢(shì)我們依然并不持樂(lè)觀態(tài)度。

二、 價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)

從近期的鋁價(jià)走勢(shì)上看，節(jié)后鋁期現(xiàn)價(jià)格均出現(xiàn)了明顯的跌勢(shì)，但在3月5日開始，期鋁價(jià)格在收儲(chǔ)傳言的帶動(dòng)下，止跌反彈，且放量增倉(cāng)拉出三連陽(yáng)，逼近萬(wàn)五關(guān)口。3月8日主力1306合約高開于15000元/噸上方后，期價(jià)一路震蕩走弱，期價(jià)在前期低位14600元附近才勉強(qiáng)獲得支撐。

盡管這次的收儲(chǔ)量30萬(wàn)噸遠(yuǎn)高于去年的第一批收儲(chǔ)量的10萬(wàn)噸，但是由于目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，30萬(wàn)噸的收儲(chǔ)量對(duì)于當(dāng)前的庫(kù)存來(lái)說(shuō)也只是杯水車薪，僅僅能使國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存降至百萬(wàn)噸以下而已，國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的現(xiàn)狀在沒(méi)有大面積減產(chǎn)或者內(nèi)需提振的前提下無(wú)法改善，因此之后期價(jià)可能會(huì)繼續(xù)維持低位震蕩格局。

就目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)電解鋁已經(jīng)明確減產(chǎn)的幅度大約在70萬(wàn)噸左右。但是是否后期能夠繼續(xù)擴(kuò)大延續(xù)，目前無(wú)法確定，可以確定的是，現(xiàn)貨價(jià)格如果反彈至15000元/噸將會(huì)使得將會(huì)大大延緩減產(chǎn)趨勢(shì)甚至使得部分西北部地區(qū)的電解鋁新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，因此對(duì)應(yīng)期價(jià)短期反彈至15300元/噸的可能性較低。另外，三月份的下游加工企業(yè)開工率和需求可能會(huì)緩慢回升，但幅度有限，二季度仍有較大的不確定性。

因此，綜上所述，此次收儲(chǔ)加上部分地區(qū)減產(chǎn)所帶來(lái)的反彈力度相對(duì)有限，鋁價(jià)難有持續(xù)性上漲，可在期鋁反彈至14900-15000元的區(qū)間后嘗試拋空。