●2006年電力需求增長雖然強(qiáng)勁，但較2004和2005年將趨緩和，重化工業(yè)和生活消費依然是拉動電力需求增長的主要力量。隨著裝機(jī)容量的持續(xù)快速增長，電力供需緊張局面整體將有大幅緩解。

　　●2006年煤炭需求增速繼續(xù)減緩，生產(chǎn)供給能力進(jìn)一步提高，供需形勢總體繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但季節(jié)性及區(qū)域性壓力仍然存在。煤價將繼續(xù)高位運行，優(yōu)質(zhì)煤、電煤價格有上漲潛力，短期供需與價格將相互影響，市場敏感度更高。

　　電力供需緊張局面大幅緩解

　　需求增速進(jìn)一步放緩2005年1－9月，全國發(fā)電量共計17739億度，同比增長13.4％，預(yù)計全年的發(fā)電量將達(dá)23931億度，同比增長12.4％。電力需求繼續(xù)保持了快速增長，但低于03年14.8％和04年13.6％的增速。全年電力需求增速呈現(xiàn)出逐步放緩的走勢。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心“電力短期需求預(yù)測模型”的分析，預(yù)計06年全年電力需求為26637億度，同比增長11.3％，較2005年進(jìn)一步放緩，但與2006年GDP預(yù)期增速8.6％相比，電力需求增長仍然強(qiáng)勁，電力彈性系數(shù)(電力需求增速與GDP增速之比)為1.31。

　　從各個行業(yè)對電力需求的增長貢獻(xiàn)上看，重化工業(yè)和生活消費依然是拉動電力需求增長的主要力量，電力、鋼鐵、有色、化工、水泥、機(jī)械六大行業(yè)用電占總用電量的49.9％，較05年增加0.8個百分點。增長速度快于整體增速，增長貢獻(xiàn)達(dá)56.7％。鋼鐵行業(yè)因產(chǎn)出景氣回落，用電增速較慢，而水泥、冶金等行業(yè)用電增速有所恢復(fù)，機(jī)械、化工等行業(yè)增長穩(wěn)定。電力供需形勢的緩和使生活消費用電增長的影響繼續(xù)凸顯，過去兩三年中受到抑制的一些用電需求將會釋放，使電力需求仍然保持較快增長。

　　電力需求的增長在我國不同區(qū)域有所區(qū)別，從1999－2003年各地區(qū)用電需求來看，華東、南方、華北區(qū)域電力需求增速始終高于全國平均水平，而東北、華中、西北電力需求增速總是低于全國平均水平。這種情況，一方面與各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)增長水平有關(guān)，另一方面也與各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所處的發(fā)展階段有關(guān)。總的來看，近幾年各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的格局還沒有太大變化。基于這樣的判斷，我們根據(jù)各地區(qū)電力需求增速與全國平均水平的彈性關(guān)系，對2006年全國電力需求進(jìn)行了區(qū)域分解，認(rèn)為06年電力需求增長較快的地區(qū)仍然是華東、南方和華北區(qū)域，東北、華中和西北地區(qū)需求增速低于全國平均水平。

　　供需緊張總體有較大好轉(zhuǎn)

　　2005年1－8月，電力供應(yīng)仍呈現(xiàn)緊張局面，但較去年同期大幅好轉(zhuǎn)。電力缺口大大縮小，普遍”電荒”的局面已改善為局部緊張。電力需求增速放緩、發(fā)電能力增長較快、電網(wǎng)輸電能力提高、水電廠來水充足和電煤供應(yīng)充足是電力供需緊張形勢緩和的主要原因。

　　2006年電力生產(chǎn)能力將有大幅提高，供需情況得到緩解。2004年底我國發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到4.47億千瓦，并有2.8億千瓦電站項目在建。按建設(shè)周期平均四年計(有關(guān)資料顯示，火電建設(shè)周期一般2－3年，水電3－4年，而新建項目中火電占有絕對比重，這里采用的估計偏保守)，05、06年投產(chǎn)的發(fā)電裝機(jī)容量為1.4億千瓦左右，06年年底將形成5.87億千瓦的裝機(jī)容量。全年來看，06年全國平均發(fā)電設(shè)備年利用小時數(shù)下降到4890小時，明顯低于2004年的5460小時和2003年的5250小時，與2002年基本持平。一般來說，發(fā)電設(shè)備利用5000小時是一個判斷電力供給是否緊張的標(biāo)志，因此，我們認(rèn)為06年電力供需緊張局面將有大幅緩解。季度上看，06年1－3季度發(fā)電利用小時數(shù)低于03－05年同期，但仍高于02年同期。二季度起由于工業(yè)生產(chǎn)加速，用電將趨于緊張，到三季度形成全年高峰。四季度由于發(fā)電能力的增長，供需緊張情況將得到緩解，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)將低于02年同期。

　　在電力供需形勢整體好轉(zhuǎn)的背景下，06年各區(qū)域電力供需形勢更加值得關(guān)注。從2005年1－7月各區(qū)域電網(wǎng)的月度發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)看，電力供應(yīng)最為緊張的仍是華北電網(wǎng)、華東電網(wǎng)和南方電網(wǎng)。從05年1－8月份電網(wǎng)運行情況來看，電力缺口主要都集中在華北電網(wǎng)，華北電網(wǎng)的最大電力缺口占到國家電網(wǎng)的50％以上。華北和華東區(qū)域的電力緊張主要還是由于發(fā)電能力不足(如河北、山西、蒙西電網(wǎng))以及設(shè)備檢修(如浙江、河南、京津唐電網(wǎng))等因素。而南方電網(wǎng)則主要是受電煤供應(yīng)不足的影響，特別是廣東、云南、貴州等缺煤省份。參照05年的情況，我們判斷影響各區(qū)域電力供需形勢的因素主要有:

　　1)各地區(qū)電力需求增速。從電力跨區(qū)域調(diào)度來看，國家電網(wǎng)公司今年1－8月跨區(qū)域輸電快速增加，特別是三峽上網(wǎng)電量和華東電網(wǎng)調(diào)入電量。南方電網(wǎng)的西電東送(由云南、貴州調(diào)入廣東)也增長迅速，表明目前電力需求增長快速的地區(qū)仍然集中在東南部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

　 2)電力建設(shè)的速度。電源建設(shè)重點集中于華北、華中和華東地區(qū)。從國家發(fā)改委今年57號公告公布的168個已核準(zhǔn)項目看，2004年1月至2005年7月，國家新核準(zhǔn)電站項目共168項，建設(shè)總規(guī)模為12100萬千瓦，其中:水電13項，建設(shè)總規(guī)模1154萬千瓦；火電144項，建設(shè)總規(guī)模為10859萬千瓦；其他11項，建設(shè)總規(guī)模為87.4萬千瓦。分布情況為，東北22項，華北36項，華中32項，華東42項，南方20項，西北14項。

　　3)電煤供應(yīng)，特別是缺煤省份的煤炭運輸保障能力。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心“中國煤炭需求(國內(nèi))預(yù)測模型”的分析，2006年國內(nèi)煤炭需求量為20.86億噸，同比增長7.5％，煤炭供需形勢總體繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但區(qū)域性和季節(jié)性的緊張因素繼續(xù)存在。

　　4)電網(wǎng)的輸電能力，在發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)有所降低的情況下，當(dāng)前電網(wǎng)月均負(fù)荷率仍然高居不下。2005年1－8月各主要區(qū)域電網(wǎng)月均負(fù)荷率都在85％以上，華東、東北、華北、西北電網(wǎng)接近或超過90％。電網(wǎng)輸電能力的增長能否跟上電源建設(shè)的速度，也是保證電力供需特別是平衡不同區(qū)域電力供需的關(guān)鍵。

　　電力企業(yè)效益走出低谷

　　由于煤價自2004年以來持續(xù)走高，同時電煤質(zhì)量卻不斷下降，今年上半年電力企業(yè)成本壓力較大，一度陷入困境，但在煤電聯(lián)動方案幫助下，下半年逐步走出低谷。2005年1－4月，電力行業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入5029億元，同比增長28.6％，同時實現(xiàn)利潤200.7億元，同比卻減少了23％，利潤率為4％，遠(yuǎn)低于去年同期。五月份，煤電價格聯(lián)動方案首次實施，全國銷售電價水平平均每千瓦時提高2.52分錢。電價上調(diào)和煤價趨穩(wěn)，使得電力行業(yè)特別是電力生產(chǎn)行業(yè)的效益景氣走出低谷。電力生產(chǎn)行業(yè)5－8月實現(xiàn)銷售收入2334.4億元，同比增長14.9％，實現(xiàn)利潤293.87億元，同比增長51.5％。成本壓力的緩解將使行業(yè)效益走出低谷，從5－8月行業(yè)效益情況來看，形勢尤為樂觀，預(yù)計今年電力行業(yè)平均利潤率能夠與04年持平。

　　2006年煤價和電價整體都將趨于穩(wěn)定，電力行業(yè)效益將走出低谷。根據(jù)對電力需求、煤價、電價的預(yù)測分析，我們預(yù)測06年電力行業(yè)銷售收入為19029億元，同比增長14.8％，全年利潤1177億元，利潤率0.065，略高于05年利潤水平。

　　在整體呈現(xiàn)恢復(fù)增長的背景下，各子行業(yè)也都有各自的增長特點。火電發(fā)電企業(yè)由于05年基數(shù)較低，06年效益水平同比會有較快增長，收入和利潤都會有恢復(fù)性增長。水電與核電未受煤價上漲影響，反而受益于電價的提升。而且，水電、核電尚未進(jìn)入電力市場競爭環(huán)節(jié)，發(fā)電量按照容量核算，因此將繼續(xù)保持相對穩(wěn)定的利潤水平。電力供應(yīng)企業(yè)效益水平相對穩(wěn)定，并將從電力改革中受益。

　　市場化改革背景下的投資建議

　　06年電力行業(yè)效益將走出低谷，穩(wěn)步回升。影響電力行業(yè)發(fā)展和企業(yè)效益的主要因素包括國家對電力的巨額投資進(jìn)而對行業(yè)發(fā)展的拉動，電力市場化改革的不斷深入對行業(yè)利益結(jié)構(gòu)和各環(huán)節(jié)企業(yè)行為的深遠(yuǎn)改變。競價上網(wǎng)將改變企業(yè)的盈利方式，從而影響企業(yè)的投資、管理和決策行為，大型發(fā)電集團(tuán)由于行業(yè)本身規(guī)模效益的特點在競爭中占有一定優(yōu)勢，但也必須積極適應(yīng)這些變化做出調(diào)整，從而占據(jù)主動。

　　新電價決定體制下，競價上網(wǎng)主體暫限定為火力發(fā)電，但在國務(wù)院發(fā)布的《電價改革方案》中明確提出將在適當(dāng)時候建立專門的競爭性新能源和可再生能源市場，屆時水電生產(chǎn)企業(yè)將自主決策其豐枯期生產(chǎn)策略，發(fā)揮其出色的快速調(diào)節(jié)能力，在市場中搶占有利位置，其他新能源發(fā)電企業(yè)也將由于其環(huán)保高效的特性不同程度受政策傾斜，保持較高的效益水平。

　　2006年行業(yè)的風(fēng)險主要有:電力供需的緩和帶來的發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)下降會削弱電力行業(yè)的收益水平，在電價改革加速的背景下，競爭加劇勢必引發(fā)電力行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，一些技術(shù)水平落后、成本缺乏規(guī)模優(yōu)勢和不適應(yīng)電力市場化運作的企業(yè)會面臨較大壓力。行業(yè)的其他風(fēng)險還包括證券市場電力板塊股改的系統(tǒng)性風(fēng)險，冬夏季的異常氣候?qū)痣姷挠绊懞蛠硭繉λ娚a(chǎn)的直接影響等。撰稿:楊建龍(國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部)王劍(清華大學(xué))梁卓(清華大學(xué))

　　煤炭行業(yè)利潤率將穩(wěn)定在高位

　　煤炭消費進(jìn)一步集中

　　根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心完成的“中國煤炭需求(國內(nèi))預(yù)測模型”的分析，2006年國內(nèi)煤炭需求為208573萬噸，同比增加14515.1萬噸，增長7.48％。國內(nèi)煤炭需求增速繼續(xù)減緩。

　　煤炭需求量按季度遞增，一季度最小，為48962萬噸，四季度最大，為55628萬噸。煤炭需求增速則成按季度遞減態(tài)勢，一季度最大，達(dá)8.7％，四季度最小，僅為6.6％。

　　國內(nèi)煤炭需求增速放緩與宏觀經(jīng)濟(jì)的”軟著陸”密切相關(guān)，另一方面，煤炭利用效率的不斷提高、天然氣等替代能源使用的增多以及交通運輸、建筑和居民生活等領(lǐng)域用煤的減少也導(dǎo)致了煤炭需求增速的減緩。與06年GDP的預(yù)期增速8.6％相比，06年煤炭需求彈性系數(shù)將低于1。

　　2006年煤炭消費將進(jìn)一步集中，電力、鋼鐵、石油加工、水泥、化學(xué)原料五大行業(yè)用煤比重將達(dá)到79.8％，其中電力(火電)用煤比重繼續(xù)穩(wěn)步增加，將達(dá)到50.5％，增長貢獻(xiàn)高達(dá)57.5％，電力用煤依然是煤炭需求增長的最主要動力。

　　煤炭、焦炭的出口將繼續(xù)實行配額管理。2006年國際煤炭市場供應(yīng)良好，價格預(yù)計在50美元/噸波動，煤炭出口繼續(xù)走低，全年預(yù)計低于8000萬噸；焦炭價格繼續(xù)低位徘徊，焦炭出口將穩(wěn)定在1500萬噸的水平。同時，煤炭進(jìn)口穩(wěn)步增加，動力煤進(jìn)口關(guān)稅的下調(diào)及國際煤炭價格的走低，促使動力煤進(jìn)口成為主要增長動力，但煉焦煤和無煙煤仍是主要進(jìn)口煤種，預(yù)計06年煤炭進(jìn)口量將達(dá)3000萬噸。

　　綜合國內(nèi)需求和進(jìn)出口的預(yù)測結(jié)果，預(yù)計2006年我國煤炭的總需求量(總需求量=國內(nèi)煤炭需求＋煤炭出口量＋焦炭出口折合量－煤炭進(jìn)口量)將達(dá)到215073.1噸，同比增加13415.1萬噸，增長6.65％，增速同比進(jìn)一步減緩，也低于GDP增長速度。

規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量增長相對較快

　　近年來，煤炭產(chǎn)量增長迅速，但規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量增長相對緩慢，小煤礦在平衡快速增長的煤炭需求中發(fā)揮了重要作用。隨著煤炭行業(yè)投資建設(shè)的加快，規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量比重逐漸增加，2005年規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量將達(dá)到17.8億噸，同比增長13.8％；2006年繼續(xù)穩(wěn)步增長，預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到19.5億噸，同比增加1.7億噸，增長9.2％。06年規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量的增長就已超過煤炭需求的增長，繼續(xù)加強(qiáng)對小煤礦的治理整頓不會對保障煤炭供應(yīng)造成影響。

　　從煤炭企業(yè)類型看，目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦的產(chǎn)量比重已超過1/3強(qiáng)，增長貢獻(xiàn)接近50％。鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦近年來在保障我國煤炭供應(yīng)中扮演了重要的角色，但其持續(xù)快速增長也伴隨著較大的資源浪費及安全問題。隨著國有煤礦產(chǎn)能快速增加，06年應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)治理整頓規(guī)模較小、安全隱患較大、開采方式不合理的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，保證煤炭產(chǎn)業(yè)的合理、健康、穩(wěn)定運行。綜合對各類煤炭企業(yè)生產(chǎn)的分析，預(yù)計06年煤炭總產(chǎn)量將達(dá)21.6億噸，同比增長4.9％，能夠有效滿足需求。

　　分季度看，一季度鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦往往受春節(jié)影響，開工不足，產(chǎn)量相對短缺，但由于目前規(guī)模企業(yè)已成主要增長力量，06年一季度供應(yīng)形勢較05年同期應(yīng)有所好轉(zhuǎn)；二季度后，各類煤礦均大量投入生產(chǎn)，煤炭供應(yīng)將能充分保證。

　　煤炭運輸結(jié)構(gòu)性問題值得關(guān)注

　　2003、2004年煤炭供應(yīng)緊張的局面很大程度上在于輸運能力不足，2005年煤炭輸運能力大幅提高，大大緩解了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中輸運的壓力；2006年煤炭輸運量將繼續(xù)穩(wěn)步提高，輸運緊張狀況進(jìn)一步緩解。預(yù)計2006年鐵路運煤能力將增加9000萬噸，達(dá)到12.1億噸，同比增長8.13％，繼續(xù)高出煤炭需求增速。預(yù)計06年水路運煤將達(dá)到4.41億噸，同比增加0.5億噸，增長12.78％，考慮外貿(mào)運煤保持在8000萬噸左右不變，則內(nèi)貿(mào)水路運煤將達(dá)到3.61億噸，同比增長17.97％，遠(yuǎn)高出煤炭需求增速。與此同時，山西大同、內(nèi)蒙古等地均加快公路運煤通道的建設(shè)，06年公路運煤也將有長足的發(fā)展。

　　2006年煤炭水路與鐵路運輸?shù)膮f(xié)調(diào)即煤炭運輸?shù)慕Y(jié)構(gòu)性問題值得關(guān)注。05年鐵路運煤通道運往北方7港的煤炭較港口煤炭下水量高出5000萬噸，港口和水運能力存在較大缺口，造成較嚴(yán)重的壓港局面。考慮到鐵路運輸增長進(jìn)一步集中于大秦線的情況以及水路運輸?shù)募竟?jié)特點，06年鐵路與水路運輸?shù)牟粎f(xié)調(diào)將是煤炭運輸環(huán)節(jié)的主要問題，會增加煤炭輸運的季節(jié)性及區(qū)域性壓力。

　　季節(jié)性、地域性供需壓力仍存

　　2005年下半年起，國家進(jìn)一步加強(qiáng)煤礦安全治理工作，但煤炭產(chǎn)量增幅依舊高于需求增速，煤炭庫存繼續(xù)增加，預(yù)計05年底社會總庫存將超過1.4億噸，為2006年煤炭供應(yīng)打下一個好的基礎(chǔ)。同時，2006年國內(nèi)煤炭需求增速進(jìn)一步趨緩，出口繼續(xù)受限，進(jìn)口進(jìn)一步增加；煤炭產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增加，規(guī)模企業(yè)產(chǎn)量增長已超出煤炭需求增幅；煤炭輸運能力仍有較大提升，終端企業(yè)庫存水平繼續(xù)改善。綜合分析，2006年煤炭供需形勢總體將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，不同季節(jié)供需形勢與2005年相似，但整體水平同比均有所改善。

　　2006年煤炭供需的季節(jié)性和區(qū)域性壓力依然存在。分季度來看，一季度因春節(jié)因素，小煤礦開工不足，煤炭總產(chǎn)量較少，電煤需求卻很大，同時鐵路運煤受到春運的影響，水路運力又不足，仍需消化去年庫存及搶運，形勢最為嚴(yán)峻；二季度水電增長迅速，電煤需求環(huán)比增長不大，而煤炭產(chǎn)量和鐵路水路運力都大幅提高，供需最為舒緩；三、四季度，煤炭產(chǎn)量足夠保證需求，鐵路、水路整體運輸能力較低仍是煤炭供需環(huán)節(jié)的瓶頸，預(yù)計仍需組織煤炭搶運。分區(qū)域來看，煤炭生產(chǎn)消費格局的差異顯著，短期內(nèi)難以消除，地域性供需壓力將長期存在。東北、華北及西北地區(qū)供需狀況較好；華東、華南地區(qū)輸運壓力依然較大，要保證供需平衡仍需搶運；華中地區(qū)對火電依賴程度較小，但產(chǎn)煤主要集中在河南、四川兩地，且由于地形復(fù)雜運輸不便，供需形勢仍比較嚴(yán)峻；此外05年山西、四川產(chǎn)煤大省因電煤價格過低出現(xiàn)電煤短缺局面，電煤雙方的價格分歧06年會繼續(xù)存在，給電煤供應(yīng)帶來很大不確定性。

　　煤價持續(xù)高位運行

　　2006年煤炭供需形勢進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，規(guī)模企業(yè)產(chǎn)出成為主要增長力量，煤炭品質(zhì)也將相應(yīng)提高，有利于促進(jìn)煤炭價格的穩(wěn)定。小煤礦產(chǎn)量能否得到控制，將對煤炭市場有著重要的影響，目前來看，堅定且合理的治理整頓小煤礦是趨勢所在，將促使重點煤炭企業(yè)堅定當(dāng)前煤炭價格。煤炭進(jìn)出口總量將達(dá)1.1億噸，國內(nèi)煤炭價格受國際市場影響加大，而國際煤炭價格持續(xù)低于50美元/噸，也有助于維持國內(nèi)煤價穩(wěn)定。05年下半年開始征收的”煤炭價格調(diào)節(jié)資金”和煤炭資源稅的調(diào)整將能一定程度推動06年煤炭價格上揚。綜合分析，預(yù)計2006年煤炭出廠價格仍將繼續(xù)高位平穩(wěn)運行，優(yōu)質(zhì)煤將有上漲潛力。電煤方面，價格”雙軌制”矛盾依然突出。2005年山西、四川等產(chǎn)煤大省因電煤價格過低，供應(yīng)異常緊張，直接促使電煤價格有較大增長。預(yù)計2006年電煤價格整體趨穩(wěn)，但一些價格過低地區(qū)電煤價格會有所上漲。

　　2006年市場煤炭價格將繼續(xù)在高位運行。但要注意，短期供需與價格將相互影響，市場煤炭價格繼續(xù)受到季節(jié)性及區(qū)域性的供需狀況的影響，導(dǎo)致價格將在高位波動，市場敏感度更高。一季度市場煤炭價格仍有緩慢上漲潛力，二季度后隨著終端企業(yè)庫存的增加，預(yù)計價格將略有回落，下半年鐵路、水路協(xié)調(diào)性問題將凸現(xiàn)，促使市場煤炭價格轉(zhuǎn)而上漲。區(qū)域性方面，華中地區(qū)煤炭價格繼續(xù)不斷上漲態(tài)勢，華東、華南地區(qū)煤炭價格受到運輸協(xié)調(diào)能力、水電充足與否及煤炭進(jìn)口等影響，預(yù)計仍有上漲空間。

　　行業(yè)利潤穩(wěn)步提升

　　2006年規(guī)模企業(yè)煤炭產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長，行業(yè)增長景氣及效益景氣將持續(xù)平穩(wěn)運行。綜合規(guī)模企業(yè)煤炭產(chǎn)量及價格預(yù)測分析，預(yù)計2006年煤炭行業(yè)規(guī)模企業(yè)收入將達(dá)到6031億元，同比增長10.6％，而利潤將達(dá)到594億元，同比增長11.6％，利潤率為9.85％。煤炭行業(yè)利潤率將穩(wěn)定在高位，具有很高的投資回報率，值得關(guān)注。中長期來看，“十一五”期間我國煤炭需求仍然會穩(wěn)步增加，價格穩(wěn)定也將是大勢所趨。作為基礎(chǔ)能源行業(yè)，煤炭行業(yè)將處于一個相對穩(wěn)定的增長期，投資價值偏好。