進入4月，LME期銅走出橫盤振蕩行情，期價在6513—6734美元/噸的狹小區間內運行，消息匱乏及多空力量均衡令銅價在短期內難以擺脫振蕩格局。目前正值北半球傳統制造業旺季，基本金屬消費整體處于上升態勢中，在這樣的背景下，筆者認為銅價將從季節性因素中受益，但上行空間有限。

中國進入傳統制造業旺季

自3月底以來，上海銅現貨由此前的貼水報價逐步轉向升水報價，且升水幅度在短期內大幅攀升。最新的上海銅現貨升水達到670元/噸，較3月20日的20元/噸大幅增長。銅現貨升水攀升體現了國內現貨市場的緊張格局。

現貨市場的這種緊張源自兩方面：一是，北半球傳統制造業旺季提振有色金屬消費，這從當前整個有色金屬板塊走強中可見一斑；二是，3月中旬，滬倫比值大幅下挫點燃了國內銅冶煉商的出口熱情。中國是一個缺銅國家，精煉銅在某一階段的大量出口必然會加劇后期的現貨緊張程度。在這樣的背景下，國內銅庫存快速下降，上海期貨交易所的銅庫存從3月中旬最高的21.3萬噸急速下降至當前的13.2萬噸，降幅達到38%。

LME銅反彈力度有限

與2月底相比，當前的LME銅現貨價格表現疲軟。最新的LME銅現貨升水為14美元/噸，雖然維持著升水報價，但較2月底的75美元/噸大幅下降。而在此期間，國內銅現貨升水則大幅上漲，現貨市場的情況決定了外弱內強的市場結構。銅市外弱內強特征還可以從滬倫比值變化中得到驗證，最新的滬倫比值達到7.07，較3月中旬最低的6.80大幅攀升，進口虧損也從3月中旬最高時的3300元/噸下降至當前的1300元/噸。據最新的CFTC持倉數據，基金在期銅上的凈空持倉有2.1萬手，較3月25日的3.2萬手大幅減少，但依然維持著凈空頭的格局。基金保持凈空持倉制約外盤銅價反彈幅度。

官方發布的一季度GDP數據為7.4%，高于預期，這意味著政府不太可能在經濟刺激政策上采取過多的措施，中國經濟依然處在調結構的大背景下。CRU集團預測，未來十年，中國銅需求平均增速將從過去十年的11%大幅下滑至3.5%。整體而言，我們認為處在季節性消費旺季的銅價仍有一定的上行空間，但難現大漲。