宏觀經濟向好，但多被預期消化

歐債問題逐步緩解，使其對市場的影響減弱。近幾個月的中國經濟數據印證了其經濟正在企穩，并走出“硬著陸”陰影。美國經濟復蘇也較為良好。但對中美經濟向好的預期早在去年11月，甚至更早就在逐步形成。這使得盡管進入2013年后中美經濟數據總體仍趨向好，但市場對其敏感性卻在下降。特別是近幾日在中美歐PMI數據初值都明顯改善的情況下，外盤銅價不漲反而小幅下滑已經說明經濟向好對銅價向上的推動力已經因預期消化而減弱。

全球流動性寬松暫時分化

目前來看，發達經濟大國總體持續寬松的現實及預期有所改變。美聯儲12月議息紀要和部分聯儲委員的言論使市場對2013年美聯儲可能退出債券購買產生擔憂。另外，據報道，申請第一輪LTRO的523家銀行中約有278家將在1月30日償還1372億歐元的貸款，占第一輪貸款總額的28%。并且此后銀行還可以繼續償還。這意味著歐洲央行將成為美歐英日西方四大核心央行中第一個大規模收縮資產負債表的央行。當然，日本央行剛通過的無限量寬松以及英國央行暗示跟進令市場也產生了全球貨幣競爭性貶值的預期。

但是發達國家之前一致寬松的情況正發生變化。歐洲央行正收縮資產負債表，盡管這一過程是被動的，也是可逆轉的，但全球流動性正再度分化。由于寬松已經持續多年，其對商品的推動力處在邊際效用遞減之中，但流動性收回哪怕僅是預期的流動性收回對商品市場的下壓影響卻會更大。單從貨幣環境講，筆者認為，當前環境較本輪銅價中級反彈的前期已經有所惡化。

消費淡季下采購意愿低

盡管去年三四季度以來中美經濟總體復蘇向好，但這種向好顯然不夠強勁，并沒有明顯拉動銅消費。據了解，國內12月份及1月初各類銅材企業訂單并未有好轉，部分企業還在走弱。特別是占銅材產量一半以上的銅桿行業，開工率從11月的74%下滑至72%。這顯示出下游消費并無實質好轉，并且隨著銅價反彈至振蕩箱體高位附近，下游銅消費企業節前備庫的意愿得到抑制。但總體來看，節前備庫仍較微弱，難以為銅價向上提供支撐。

趨勢性指標預示銅價面臨回調

技術上，銅價本輪中級別反彈在形態上形成MACD頂背離，特別是倫銅及COMEX銅較為明顯，這顯示出銅價上行日趨乏力，有回調修正的需求。

另外，從我們編制的新湖期貨銅價引導指數看，銅價也面臨較大級別回調壓力。該引導指數在危機前后，只要達到3以上的下跌風險線，后期均有至少為中級別的下跌，說明其對銅價下行趨勢引導效果顯著。但從圖中可以看出，危機前后其對銅價上行的引導發生變化，上行風險線明顯上移。

總體來看，宏觀經濟和貨幣寬松對銅價的影響因素正在減弱，消費低迷無實質性改觀，這使得銅價近期面臨回調壓力。預計后期銅價高位振蕩后出現較大級別下行的概率較大。鑒于1月25日—2月1日當周中美歐重磅經濟數據集中公布，如數據利好，銅價短期仍有上行動力，反之，將向下運行。對投資者而言，根據宏觀信息情況多單逢高減持，并擇機布空。