眾所周知，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所是全球金屬銅交易的重中之重，兩大交易所的庫(kù)存變化也是市場(chǎng)關(guān)注的重要數(shù)據(jù)。其中倫敦金屬交易所的倉(cāng)庫(kù)為全球倉(cāng)庫(kù)，其庫(kù)存的變化與價(jià)格的相關(guān)性保持的更好一些。

數(shù)據(jù)顯示，倫銅庫(kù)存自2013年6月底的68萬(wàn)噸附近，減少至近期19萬(wàn)噸附近，減少幅度超過(guò)70%，減少時(shí)間接近11個(gè)月。從上期所銅庫(kù)存來(lái)看，目前7萬(wàn)噸附近的庫(kù)存量也是自2012年以來(lái)的低點(diǎn)。兩大交易所庫(kù)存同時(shí)在減少，那么金屬銅都去哪兒了呢？ 

歷史規(guī)律在改變

倫銅減庫(kù)、滬銅增庫(kù)的規(guī)律被改變。回顧歷史上倫銅庫(kù)存與滬銅庫(kù)存的對(duì)比走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，一般情況下，倫銅庫(kù)存減少的時(shí)候銅就被轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)——滬銅庫(kù)存會(huì)增加。雖然增減的幅度不一定相同，但整體趨勢(shì)是負(fù)相關(guān)的。今年這一情況有所改變。3月以來(lái)，滬銅庫(kù)存隨倫銅庫(kù)存減少也快速減少，自3月初的17萬(wàn)噸減少至7萬(wàn)噸附近，減少幅度達(dá)58%，并達(dá)到2012年以來(lái)的最低水平。

兩大交易所庫(kù)存同時(shí)快速減少，似乎預(yù)示著現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求旺盛。但從下游加工企業(yè)訂單來(lái)看，今年需求普遍較差，無(wú)法印證需求的強(qiáng)勁，似乎現(xiàn)貨銅的流動(dòng)量降低了。

金屬銅仍在向中國(guó)轉(zhuǎn)移

進(jìn)口量持續(xù)高位，金屬銅或仍在向中國(guó)轉(zhuǎn)移。最新數(shù)據(jù)顯示，2014年4月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為34.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)86.54%，環(huán)比增長(zhǎng)5.25%，1-4月共計(jì)進(jìn)口134.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56.12%。

進(jìn)口量的大增似乎與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩相背離。回顧今年一季度銅價(jià)的快速回落，主要?dú)w結(jié)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，對(duì)金屬銅需求的預(yù)期較弱。從目前來(lái)看，這一因素并沒(méi)有改變，中國(guó)銅實(shí)際消費(fèi)量的增速必定小于銅進(jìn)口量的增速，說(shuō)明必然會(huì)有一部分銅流入到保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)以及成為民間的隱性庫(kù)存。筆者認(rèn)為，成為隱性庫(kù)存的最主要的原因應(yīng)該是相對(duì)的低價(jià)格激發(fā)了投機(jī)性需求。

從價(jià)格方面來(lái)看，今年2月底至今，銅價(jià)基本上處于50000元/噸之下。回顧近幾年走勢(shì)，自2009年10月至2014年2月，金屬銅價(jià)格基本上處于五萬(wàn)元上方。類(lèi)似于2009年的低價(jià)格賺錢(qián)效應(yīng)是投機(jī)性需求增長(zhǎng)的主要因素，相信這一點(diǎn)應(yīng)該也是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的主要原因。

從亞洲倉(cāng)庫(kù)看倫銅庫(kù)存的減少

倫敦銅的全球倉(cāng)庫(kù)主要分為亞洲、歐洲以及北美洲倉(cāng)庫(kù)。縱觀近些年來(lái)倫銅庫(kù)存的變化可能看出，亞洲倉(cāng)庫(kù)的變化幅度相對(duì)較大，并且與全球庫(kù)存的變化趨勢(shì)基本上保持一致。這與中國(guó)是全球最大的消費(fèi)國(guó)有較大的關(guān)聯(lián)。

從歷史數(shù)據(jù)可以看出，一般倫銅庫(kù)存的低位拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在亞洲倉(cāng)庫(kù)減無(wú)可減的時(shí)候。從此輪減庫(kù)周期來(lái)看，倫銅減少70%，亞洲倉(cāng)庫(kù)自31萬(wàn)噸附近減少至2萬(wàn)噸以下，減少幅度達(dá)到94%。目前亞洲倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存量不到2萬(wàn)噸，處于歷史低位，基本上到了減無(wú)可減的地步。正常情況下，倫銅庫(kù)存的低位拐點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)臨近了。

另外，從倫銅庫(kù)存的減少周期來(lái)看，近幾年倫銅庫(kù)存的增減周期一般是10個(gè)月到1年。目前已經(jīng)減少近11個(gè)月，或許減少的周期即將結(jié)束。而一旦庫(kù)存從減少周期轉(zhuǎn)為增加周期，對(duì)銅價(jià)的支撐將轉(zhuǎn)為壓力。

綜上所述，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的減少以及中國(guó)消費(fèi)的放緩，部分現(xiàn)貨銅應(yīng)該是因投機(jī)性需求而轉(zhuǎn)為隱性庫(kù)存。但從長(zhǎng)期價(jià)格來(lái)看，與2009年2萬(wàn)多元的銅價(jià)相比，近期5萬(wàn)元附近的價(jià)格并沒(méi)有很大的吸引力。在供應(yīng)過(guò)剩及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的狀態(tài)下，銅價(jià)大幅上漲的難度極大。此階段投機(jī)性需求的增加應(yīng)該是暫時(shí)性的，將不足以改變銅價(jià)中期下跌的走勢(shì)。從倫敦金屬交易所的亞洲倉(cāng)庫(kù)以及倫銅庫(kù)存減少時(shí)間周期來(lái)看，或許銅庫(kù)存的減少即將結(jié)束。