據(jù)了解，隨著上半年的鋁價的上漲，中國鋁廠繼續(xù)恢復生產(chǎn)使得原鋁市場供應量不斷增加，LME/SHFE跨市套利機會的消失，中國原鋁進口量呈下滑趨勢，再加上全球庫存的高企的確讓鋁價在近期進入一個關鍵節(jié)點。 

成本上升為鋁價提供支撐

電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括氧化鋁、電力、輔料（如陽極炭及氟化鹽）、人工和折舊等，其中電力成本占整個電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右。目前，電煤價格穩(wěn)定，因此國內(nèi)鋁廠電價幾乎未變，發(fā)電廠與鋁廠之間的直供電談判進展緩慢。此外，鑒于國內(nèi)發(fā)電和用電狀況得到改善，因此地方政府不再針對鋁廠給予優(yōu)惠電價。

去年底由于全球金融危機，國內(nèi)電煤價格出現(xiàn)大幅滑落，今年電煤價格逐漸趨于穩(wěn)定。秦皇島電煤價格（6000大卡）在去年7月沖高至1065元/噸，但是今年電煤價格總體穩(wěn)定在600元/噸。國內(nèi)一半左右的鋁廠擁有自備火力發(fā)電廠，預計這些鋁廠的電價成本在0.3—0.35元/度。擁有自備電廠的鋁廠通常集中在鋁生產(chǎn)大省，例如河南和山東，過去幾個月這些鋁廠的電價成本相對穩(wěn)定。

去年四季度受全球金融危機的影響，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)的用電量驟降，從而迫使一些發(fā)電廠停產(chǎn)。因此諸如寧夏、內(nèi)蒙、云南和四川省政府立即決定降低當?shù)劁X廠的電價，以確保地方經(jīng)濟的正常發(fā)展。然而隨著發(fā)電量和用電量雙雙改善，從7月份開始地方政府取消了優(yōu)惠電價，例如從6月起四川省內(nèi)鋁廠不再享受優(yōu)惠網(wǎng)電，其他鋁廠的優(yōu)惠電價僅持續(xù)到今年底。內(nèi)蒙、河南和寧夏執(zhí)行與鋁價掛鉤的電價，電價隨鋁價上漲而上漲。

河南省政府在今年3月針對鋁廠推行了與鋁價掛鉤的電價政策，即如果鋁價超過14000元/噸，當?shù)劁X廠的電價將為0.42元/度，然而據(jù)某機構調(diào)查顯示,實際情況是160kA以上支付0.42元/度，比按規(guī)定鋁價在13600元/噸以下應支付的電價高了3分錢/度。另外，鋁廠在直供電談判中成效甚微，大多數(shù)鋁廠仍在與電力企業(yè)進行磋商（包括國家電網(wǎng)和中國南方電網(wǎng)）。由于電價下調(diào)空間有限，因此短期內(nèi)國內(nèi)鋁廠生產(chǎn)成本減少的幾率很小。

在氧化鋁成本方面，今年國內(nèi)氧化鋁價格逐漸恢復，尤其是4月份以后隨著鋁廠恢復閑置產(chǎn)能以及新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。中鋁自9月1日將氧化鋁價格上調(diào)6.3%，至2550元/噸之后，又于9月30日再一次將氧化鋁價格提高3.9%，至2650元/噸。這是中國鋁業(yè)(601600,股吧)9月當中第二次上調(diào)氧化鋁價格，也是今年以來第五次價格調(diào)整。和年初的2000元/噸相比，目前氧化鋁價格已有32.5%的漲幅。

輔料方面，隨著國內(nèi)電解鋁企業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能重啟，鋁用炭素的需求量也在逐漸增大。炭陽極方面，雖然市場上陽極需求量有所增大，但由于我國炭陽極本身產(chǎn)能過大，使得企業(yè)之間互相競價，從而制約了陽極價格的上漲。另一方面，西方鋁冶煉廠復產(chǎn)跡象不明顯也使得我國陽極出口受挫。雖然目前石油焦價格有所上漲，但也不足以推動陽極價格的進一步上漲，很多企業(yè)也在通過降低生產(chǎn)成本來獲取微利。目前炭陽極價格維持在2550—2700元/噸。鋁用氟化鹽行業(yè)10月份回暖跡象明顯，由于目前國內(nèi)具備一定冰晶石生產(chǎn)能力的企業(yè)不多，再加上國內(nèi)電解鋁企業(yè)開啟規(guī)模集中使得冰晶石的需求量大幅上漲，其價格也一度飆升，目前已經(jīng)超過了干法氟化鋁的價格。國慶節(jié)假日后，干法氟化鋁價格維持在5200—5500元/噸，冰晶石價格在5400—5600元/噸。

根據(jù)大致的測算，電解鋁的成本為13820左右，目前15000左右的鋁價只是略高于成本，因此成本的上升為鋁價提供了一定的支撐。

庫存及基本面數(shù)據(jù)將決定鋁價上行空間

美元的持續(xù)下跌也未能使鋁價上行，其原因就在于庫存高企及基本面數(shù)據(jù)疲軟。鋁價上半年的上漲使得鋁廠產(chǎn)能重啟，但是鋁價中段上行受限后，沒有鋁廠減產(chǎn)作為配合，僅憑借增加注銷倉單量來防止LME倉庫鋁庫存出現(xiàn)過快增長是遠遠不夠的，庫存高企成為一個利空因素。

另一方面，中國力量逐漸消退，特別是進口大幅萎縮直接導致市場對“中國需求”減少的擔憂，9月進口未鍛造的鋁及鋁材19.6萬噸，累計進口199.7萬噸，與去年同期相比增加189.8%，但與今年最高峰的43.99萬噸，減少了24.39萬噸，其原因就是隨著LME/SHFE跨市套利機會的消失，政府收儲、民間儲備和貿(mào)易商套利減少。

不過，進入第四季度，庫存高企及基本面數(shù)據(jù)疲軟有望得到改善。前三季度，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資25050億元，同比增長17.7%，增幅比1—8月提高3個百分點。房屋新開工面積7.32億平方米，今年以來持續(xù)增長。汽車產(chǎn)銷狀況保持平穩(wěn)，1—8月國產(chǎn)汽車累計產(chǎn)銷分別為825.07萬輛和833.13萬輛，同比增長26.55%和29.18%。如果在第四季度的傳統(tǒng)消費旺季，下游需求能夠持續(xù)增長，并逐漸消化庫存，那么鋁價則有可能繼續(xù)上漲；如果實體需求疲軟，交易所倉庫的鋁庫存不能順利展期到第四季度，那么鋁價很可能向下調(diào)整。

后期行情展望

從以上的基本面分析來看，正是由于下有成本支撐，上有高庫存及疲軟基本面壓制，滬鋁走出了振蕩行情。從技術圖形上看，滬鋁短期還將在14700—15200區(qū)間窄幅振蕩，隨著價格逐漸收窄后市將面臨方向上的選擇，如果鋁價能在今年以來的上升通道下軌處受到支撐，那么后期鋁價將可以延續(xù)上漲；如果跌破上升通道下軌，那么短期就有可能回落至13800左右。