三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水高企，供應(yīng)偏緊。雖然下半年鋅錠產(chǎn)出較上半年增加，但是增速依然低于去年。我們認(rèn)為，冶煉產(chǎn)能受限仍將進(jìn)一步支撐鋅價(jià)上行，主要因環(huán)保政策進(jìn)一步嚴(yán)格，中小冶煉企業(yè)關(guān)停較多。此外，下游需求也正面臨結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。

環(huán)保政策趨嚴(yán)，冶煉產(chǎn)能受限。今年上半年國(guó)內(nèi)精煉鋅月均產(chǎn)出45萬(wàn)噸，三季度月均產(chǎn)出50萬(wàn)噸，10月份51萬(wàn)噸，自7月份后，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開工大多處于滿產(chǎn)狀態(tài)，我們認(rèn)為11、12月份產(chǎn)出預(yù)計(jì)仍在50萬(wàn)噸上下，下半年產(chǎn)出比上半年預(yù)計(jì)增加30萬(wàn)噸上下，并不會(huì)出現(xiàn)年中市場(chǎng)所認(rèn)為的鋅價(jià)上揚(yáng)導(dǎo)致產(chǎn)出大量增加的現(xiàn)象。因冶煉廠能受限。今年供應(yīng)偏緊，除了比價(jià)不好保稅庫(kù)鋅錠滯留，出口大幅增長(zhǎng)，部分貿(mào)易商囤貨外，冶煉產(chǎn)出增速放緩是重要的原因之一，而導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能受限的主要緣由則是環(huán)保政策的進(jìn)一步趨嚴(yán)，明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將遭遇更加嚴(yán)格的環(huán)保政策。

需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，需求總量增長(zhǎng)。今年，房地產(chǎn)相關(guān)鋅合金需求出現(xiàn)較為明顯的下滑，并同時(shí)對(duì)家電鍍鋅板需求造成一定拖累。但是，鋅下游需求正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。一是汽車用鍍鋅板需求增長(zhǎng)，今年汽車仍維持9%的產(chǎn)出增速，同時(shí)，汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)從低端轉(zhuǎn)向高端，單輛汽車對(duì)鍍鋅需求增加；二是船舶類鍍鋅需求，因漁船需求及天然氣運(yùn)輸船用鍍鋅管需求增加；三是鐵塔鍍鋅結(jié)構(gòu)件需求增加，并且這一類的出口需求增長(zhǎng)接近50%；此外，高鐵配套鍍鋅需求也是今年以及將是明年拉動(dòng)鋅需求的一大動(dòng)力。我們看到今年鍍鋅產(chǎn)出和出口增速均為兩位數(shù)增長(zhǎng)水平，而鍍鋅是非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的鍍鋅層各不相同，甚至相同產(chǎn)品不同廠家或品牌的鍍鋅層也各不相同，因此，鍍鋅產(chǎn)品不存在較大的庫(kù)存情況，基本上都是以銷定產(chǎn)，所以，鍍鋅的產(chǎn)出和出口可以認(rèn)為是流向了實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)。因此，我們認(rèn)為今年對(duì)鋅的終端需求不應(yīng)持悲觀觀點(diǎn)，同樣，基于以上的原因，我們認(rèn)為明年鍍鋅需求仍將進(jìn)一步增長(zhǎng)。鋅終端需求已發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，需求總量仍在進(jìn)一步增長(zhǎng)。

綜上所述，由于環(huán)保制約，鋅錠冶煉產(chǎn)能受限，下游需求趨于好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)供應(yīng)仍將維持偏緊狀態(tài)，價(jià)格仍將上行，短期受到原油及銅價(jià)波動(dòng)以及股票市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力的負(fù)面影響，以及近期比價(jià)好轉(zhuǎn)進(jìn)口鋅錠流入增加，鋅價(jià)暫難以突破前期高點(diǎn)料仍面臨區(qū)間震蕩，但基于前文判斷，中期鋅價(jià)上行趨勢(shì)不改。