工程機(jī)械主機(jī)和零配件是典型的貿(mào)易品，人民幣升值會(huì)通過(guò)影響原材料成本和進(jìn)出口主機(jī)價(jià)格，影響相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。人民幣升值對(duì)工程機(jī)械行業(yè)上市公司利大于弊，工程機(jī)械行業(yè)上市公司中挖掘機(jī)、泵車、裝載機(jī)的生產(chǎn)均有部分零配件采購(gòu)來(lái)自國(guó)外。因此人民幣升值將降低公司的進(jìn)口采購(gòu)成本，有益于公司的經(jīng)營(yíng)。

　　出口方面，工程機(jī)械行業(yè)上市公司中產(chǎn)品出口的份額目前來(lái)看都不足公司年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10%，同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與國(guó)外產(chǎn)品的價(jià)格相差三分之一強(qiáng)，因此人民幣升值5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)品的性價(jià)比影響微弱，幾乎不影響出口需求。
從宏觀的角度看，一旦人民幣升值，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)商品價(jià)格走勢(shì)勢(shì)必受到較大的沖擊。具體來(lái)講，有以下二個(gè)方面的影響：
人民幣升值的積極影響
　　1、有利于中國(guó)進(jìn)口
　　2、原材料進(jìn)口依賴型廠商成本下降
　　3、國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng)
　　4、在華外商投資企業(yè)盈利增加
　　5、有利于人才出國(guó)學(xué)習(xí)和培訓(xùn)
　　6、外債還本付息壓力減輕
　　7、中國(guó)資產(chǎn)出賣更合算
　　8、中國(guó)GDP國(guó)際地位提高
　　9、增加國(guó)家稅收收入
　　10、中國(guó)百姓國(guó)際購(gòu)買力增強(qiáng)
人民幣匯率升值的反面影響
　　1.人民幣在資本帳戶下是不能自由兌換的，也就是說(shuō)決定匯率的機(jī)制不是市場(chǎng)，改變沒(méi)有意義；
　　2.人民幣升值會(huì)給中國(guó)的通貨緊縮帶來(lái)更大的壓力；
　　3.人民幣匯率升值將導(dǎo)致對(duì)外資吸引力的下降，減少外商對(duì)中國(guó)的直接投資；
　　4.給中國(guó)的外貿(mào)出口造成極大的傷害；
　　5.人民幣匯率升值會(huì)降低中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力；
　　6.財(cái)政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加，同時(shí)影響貨幣政策的穩(wěn)定。

人民幣升值預(yù)期在2003年10月曾達(dá)到頂點(diǎn)，隨后隨著中國(guó)一系列調(diào)控政策的出臺(tái)，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，升值預(yù)期有所減弱。但2004年7月之后，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一系列的調(diào)控手段仍然維持在高位，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。尤其在10月29日央行升息之后，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)政府的宏觀調(diào)控將逐步向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)移，這導(dǎo)致對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸以及人民幣升值的預(yù)期大大增強(qiáng)。反映人民幣升值預(yù)期的人民幣一年期不可交割遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)(NDF)近期也再度出現(xiàn)大幅下跌。
　　從經(jīng)濟(jì)面來(lái)說(shuō)，美元的長(zhǎng)期走軟主要是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)內(nèi)、對(duì)外都正在經(jīng)歷著不斷擴(kuò)大的雙赤字過(guò)程，因此美元貶值、刺激出口應(yīng)該是符合美國(guó)當(dāng)前的利益需要的。目前美國(guó)的雙赤字不僅沒(méi)有明顯改觀，反而有進(jìn)一步惡化的跡象，加上高油價(jià)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)了很大的不確定性，因此美元繼續(xù)走軟的可能性較大。自2002年2月8日以來(lái)美元對(duì)日元、歐元、英鎊分別貶值達(dá)23.7%、50.8%和32.9%。而由于人民幣釘住美元，人民幣也隨之對(duì)全球主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，這種大幅的貶值雖然是美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整所要求的，但顯然是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相左的，也大幅度加劇了人民幣的低估程度。
　　近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際貿(mào)易條件惡化，加上以美元計(jì)價(jià)的其他原材料價(jià)格不斷上升，使得中國(guó)進(jìn)口成本大幅上升，并使國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力不斷增大。對(duì)于這種輸入型通貨膨脹，用利率手段調(diào)控意義不大，只有通過(guò)匯率的調(diào)整才能收到很好的效果。
　　人民幣低估的直接反映———國(guó)際收支長(zhǎng)期持續(xù)不平衡 我國(guó)從1990年起至今，除1993年外其余各年經(jīng)常項(xiàng)目都是順差，另外同期經(jīng)常項(xiàng)目和外商直接投資發(fā)生了大國(guó)歷史上罕見(jiàn)的雙順差現(xiàn)象，導(dǎo)致我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備急劇上升，從1990年的110.93億美元猛漲至目前的5145.38億美元。從2002年起甚至“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)都由之前的資本流出轉(zhuǎn)為資本流入。
　　國(guó)際收支上的這種長(zhǎng)期持續(xù)的不平衡所反映的正是人民幣幣值低于其均衡的匯率。根據(jù)我們測(cè)算，目前人民幣對(duì)美元被低估了10.5%左右，長(zhǎng)期處于這種低估狀態(tài)將造成中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)損失和資本收益損失。
　　外匯占款居高不下也使得人民幣升值壓力繼續(xù)加大 在人民幣升值預(yù)期影響下，套利資本的流入會(huì)逐漸增加。如果央行試圖把匯率維持在低估的水平，它必須在外匯市場(chǎng)上用本國(guó)貨幣買入外匯的超額供給，從而增加作為央行資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備和作為央行負(fù)債的基礎(chǔ)貨幣。這正是中國(guó)外匯占款一直居高不下的主要原因。2004年1-10月，中國(guó)外匯占款累計(jì)增加達(dá)10038億元，月均新增的外匯占款約1000億元，尤其是9、10兩個(gè)月更是高達(dá)1219、1633億。外匯占款居高不下，引致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力非常大，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹形成較大壓力。
　　面對(duì)幣值低估導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹壓力，央行也并不是無(wú)能為力。央行還有兩類措施可以采用以減緩貨幣的擴(kuò)張：一是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖由于外匯儲(chǔ)備增加所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增加或者通過(guò)“窗口指導(dǎo)”直接控制貸款的數(shù)量從而貨幣的創(chuàng)造，二是加強(qiáng)外匯管制以控制資本的流入，同時(shí)放松對(duì)資本輸出的管制。另外在我國(guó)特定條件下政府還可以通過(guò)調(diào)整出口退稅政策來(lái)實(shí)現(xiàn)真實(shí)有效匯率的升值。這些也正是我國(guó)已經(jīng)或正在采取的措施。但如果這種狀況持續(xù)一段時(shí)間仍沒(méi)有明顯改善，其所反映的基本的經(jīng)濟(jì)不均衡就可能會(huì)超出常規(guī)貨幣政策所能調(diào)節(jié)的范圍，人民幣匯率的調(diào)整也就勢(shì)在必行。

　　兩類行業(yè)受益于人民幣升值
　　我們認(rèn)為，人民幣升值將對(duì)原材料或設(shè)備依賴外國(guó)采購(gòu)為主，或擁有高流動(dòng)性人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長(zhǎng)期利好；對(duì)有大額美元外債的行業(yè)將產(chǎn)生一次性匯兌收益；而對(duì)以出口型為主的行業(yè)以及產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大。

　　工程機(jī)械行業(yè)
　工程機(jī)械主機(jī)和零配件是典型的貿(mào)易品，人民幣升值會(huì)通過(guò)影響原材料成本和進(jìn)出口主機(jī)價(jià)格，影響相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。具體來(lái)說(shuō)存在如下兩種效應(yīng)：
　　1.廣義匯率效應(yīng)：根據(jù)原材料和主機(jī)的進(jìn)出口狀況，我們可以把主要的工程機(jī)械上市公司分為三類，一類是需大量進(jìn)口零配件，同時(shí)主機(jī)幾乎沒(méi)有出口，典型如生產(chǎn)挖掘機(jī)的常州現(xiàn)代和小松山推，生產(chǎn)泵送機(jī)械的三一重工和中聯(lián)重科，我們稱之為凈進(jìn)口企業(yè)；另一類是主機(jī)出口收入占比較大，而零配件的進(jìn)口很少。典型如生產(chǎn)叉車的安徽合力，我們稱之為凈出口企業(yè)；另外一類如裝載機(jī)企業(yè)，它們的進(jìn)出口量均較小。從理論上講，本幣升值對(duì)凈進(jìn)口企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)有正面推動(dòng)，對(duì)凈出口企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)有負(fù)面影響，而對(duì)裝載機(jī)行業(yè)的影響很小。
　　2.替代效應(yīng)：本幣升值會(huì)使進(jìn)口主機(jī)的價(jià)格下降，從而對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的銷量會(huì)有負(fù)面影響，這一效應(yīng)在挖掘機(jī)行業(yè)中會(huì)有一定程度表現(xiàn)。憑借著價(jià)格優(yōu)勢(shì)，2003年的二手挖掘機(jī)進(jìn)口量達(dá)到2萬(wàn)多臺(tái)，對(duì)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)企業(yè)構(gòu)成威脅。不過(guò)，由于相較新機(jī)，現(xiàn)在二手機(jī)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)很明顯（約為合資企業(yè)新機(jī)的不到50%），因此，這種替代效應(yīng)也不明顯。另外，由于國(guó)產(chǎn)裝載機(jī)價(jià)格僅為國(guó)外產(chǎn)品的1/4-1/3，因此本幣升值也不會(huì)對(duì)國(guó)產(chǎn)裝載機(jī)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)造成障礙。
　　總之，工程機(jī)械行業(yè)需要大量進(jìn)口零配件的事實(shí)決定了本幣升值對(duì)主要工程機(jī)械公司業(yè)績(jī)的影響是正面的。而由于明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，本幣升值對(duì)諸如叉車和裝載機(jī)的出口也不會(huì)有大的影響。

　　鋼鐵行業(yè)
　　人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進(jìn)口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40％；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟(jì)鋼、南鋼等以進(jìn)口鐵礦石為主要原料的公司， 這些公司的鐵礦石采購(gòu)進(jìn)口和國(guó)內(nèi)采購(gòu)的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。如果人民幣升值5％，每噸鋼的成本下降18元(以目前的鐵礦石FOB價(jià)格為準(zhǔn)，同時(shí)不考慮船運(yùn)費(fèi)的影響因素)，升值10％，成本下降36元/噸。
　　人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的負(fù)面影響主要是將加大鋼材的進(jìn)口量，同時(shí)減少出口量。當(dāng)然這種負(fù)面影響是中長(zhǎng)期的，在短期受國(guó)內(nèi)需求和國(guó)內(nèi)外價(jià)差制約，這種負(fù)面影響可以忽略不計(jì)：首先，目前國(guó)內(nèi)鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產(chǎn)量比例僅為4%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進(jìn)口產(chǎn)品則以國(guó)內(nèi)無(wú)法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國(guó)內(nèi)外目前的價(jià)差在20%以上，即使人民幣升值，依然無(wú)法彌補(bǔ)這一塊價(jià)差。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著價(jià)差的逐步縮小，特別是獨(dú)聯(lián)體價(jià)格目前已經(jīng)比較接近國(guó)內(nèi)價(jià)格，這些地區(qū)的價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生抑制作用，而人民幣升值將加的這方面的影響。對(duì)于具體公司的影響可以忽略不計(jì)，因?yàn)殇撹F行業(yè)上市公司出口的比率都非常小。
　　目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要問(wèn)題是需求和供給。一方面，明年經(jīng)濟(jì)增速的放緩，特別是固定資產(chǎn)增速的下降，對(duì)鋼鐵的需求產(chǎn)生較大的影響；另一方面，2002年鋼鐵行業(yè)進(jìn)入第二次投資高峰，2002年投資704億元，2003年高達(dá)1427億元，同比增長(zhǎng)96.6%。2004年長(zhǎng)材(主要指螺紋鋼、線材等建筑用鋼)已經(jīng)過(guò)剩，2005、2006年投產(chǎn)的中厚板、熱軋薄板、冷軋薄板分別達(dá)到1500萬(wàn)噸，2100萬(wàn)噸和2800萬(wàn)噸，主要的產(chǎn)能釋放在2006年，因此2005年板材將達(dá)到供需平衡，2006年則也會(huì)產(chǎn)生過(guò)剩。因此，目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要矛盾是供需關(guān)系，而人民幣升值只是次要矛盾。

　　汽車行業(yè)
　　一方面，從國(guó)外采購(gòu)零部件，升值有利于降低成本；但同時(shí)也使進(jìn)口汽車價(jià)格下降，對(duì)國(guó)產(chǎn)車的沖擊加大。總體而言，由于目前國(guó)產(chǎn)車零部件國(guó)產(chǎn)化率較高，進(jìn)口零部件價(jià)格下降難以抵消整車進(jìn)口價(jià)下降的負(fù)面影響。如果人民幣升值5％，假設(shè)其它因素不變，那么進(jìn)口汽車價(jià)格將下降5％。對(duì)轎車行業(yè)的影響將大于卡車、客車行業(yè)。對(duì)于部分國(guó)產(chǎn)化率較低的車型如Mazda6、蒙迪歐等有利于降低成本。而對(duì)于部分有出口業(yè)務(wù)的零部件公司如福耀玻璃、萬(wàn)向錢潮等有負(fù)面影響。
　　人民幣升值時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟的說(shuō)法并不為過(guò)，關(guān)鍵是到底何時(shí)會(huì)有動(dòng)作，如何動(dòng)作，每次鬧的滿城風(fēng)雨，最后都要不了了之，然而市場(chǎng)依然欲罷不能。我們唯有做好準(zhǔn)備頭腦清醒的等待，根據(jù)行情做出下一步操作的清晰判斷。