縱觀前六個月，國內(nèi)鉛鋅市場處于熊市已是不爭的事實。在六月下旬，鋅價格甚至出現(xiàn)了跳水行情，一度創(chuàng)下年內(nèi)低點。究其原因，首當其沖的還是下游消費的疲軟，而當下國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的不樂觀背景也使鉛鋅價格承壓，同時，在基本面上，鉛鋅也均出現(xiàn)一定的過剩情況使得其供需矛盾加大最終造成了價格呈現(xiàn)震蕩筑底?？傊习肽赉U鋅市場整體是處在一個“產(chǎn)業(yè)鏈開工不足、庫存積壓、下游需求慘淡”的局面之中的，且在全球宏觀經(jīng)濟衰退的大背景下，鉛鋅價格一路下跌。 

一、上半年市場行情回顧 

據(jù)監(jiān)測的鉛鋅價格指數(shù)顯示，國內(nèi)鉛鋅價格在去年9月和12月相繼跌破15000關(guān)口，而從年初開始，稍有反彈，不過也都在16000下方震蕩，一季度末開始，鉛鋅價格再次進入下跌通到，5月開始加速下滑，在6月末跳水下跌。 

（一）現(xiàn)貨市場 

鉛：以上海市場為例來說，在今年1月初，現(xiàn)貨鉛錠價格為15275元/噸，在2月稍有回暖，重心上移至16000上方附近，而從3月開始則開始回落，之后一直到5月基本都在15600-15800區(qū)間內(nèi)震蕩徘徊，在5月下旬跌破15000關(guān)口，自6月開始，鉛價格開始出現(xiàn)加速下滑，整個重心下移，在6月末鉛價跌至年內(nèi)最低點14650元/噸，創(chuàng)下上半年新低。 

整個上半年鉛價格下跌了625元，跌幅超過4%。而整個上半年，現(xiàn)貨鉛錠市場因為一直處于弱勢狀態(tài)，下游消費又持續(xù)低迷，廠家發(fā)貨意愿較差，而多數(shù)商家也均持觀望態(tài)度，采購不怎么積極，再加上國內(nèi)外低迷的市場經(jīng)濟影響，從而導致整體成交比較清淡。 

鋅：現(xiàn)貨鋅錠在今年年初的交易價格為14700元/噸，同樣在2-4月稍有反彈，重心上移至15000上方，且長期在15250-15700間震蕩，而到了5月，現(xiàn)貨鋅價格開始下滑，重返1月除的價格，自6月開始，價格加速下滑，在6月初就跌破14700，直至月末，新價格出現(xiàn)跳水下跌，最低時價格為14250元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低。 

半年期間，現(xiàn)貨鋅價格下跌了450元，跌幅逾3%。在今年年初，因為受國內(nèi)外一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振，鋅價格是處于小幅反彈趨勢的，雖然價格本身仍處在低位區(qū)間，但是相對去年年底的低谷點來說已經(jīng)是有所上升的了。然而在上半年隨后的幾個月里因為歐債危機持續(xù)影響，而國內(nèi)外經(jīng)濟也一直疲弱不堪，再加上鋅本身的基本面一直沒有改善，從而使得鋅價一直低迷不起，整個交投情況一般。 

（二）期貨市場 

上半年鉛鋅在期貨市場的表現(xiàn)一樣不如人意，鉛鋅期價從去年7月開始下跌，而自9月跌如低谷以來，鉛鋅期價一直處于下行通到之中，在今年年初1-2月稍有回暖跡象，可也終未能突破16000，隨后加速下行，終在6月末鉛鋅期價雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低。  

鉛：外盤LME鉛3月在今年整個上半年的走勢為震蕩下跌趨勢，1月初價格為2213美元/噸，而后一直到4月價格都維持在2000-2200附近；而到了5月，倫鉛價格急速下滑，跌破2000美元/噸，直至6月末，倫鉛價格跌破1800美元/噸，最低時價格為1762美元/噸。半年倫鉛價格下跌了451元，跌幅20.38%。 

國內(nèi)滬鉛價格今年以來是一路走跌，從圖二可以看出，滬鉛在1-4月價格一直在15300-15850區(qū)間內(nèi)反復震蕩調(diào)整，而到了5月，價格開始加速下行，6月下旬開始曾一度跌破15000一線，最低點時為14385元/噸，好在在6月最后一個交易日滬鉛當月價企穩(wěn)于15000上方。半年滬鉛價格下跌了180元，跌幅1.2%。 

鋅：倫鋅3月年初以來走勢主要分為三段，1—2月初，倫鋅一路上漲，最高點曾突破2200美元/噸；2—5月初，倫鋅歷經(jīng)一個V型反轉(zhuǎn)后落入震蕩區(qū)間，跌回2000美元/噸附近；5—6月底，倫鋅價格出現(xiàn)跳水，價格跌破1800美元/噸，距離去年10月的低點1718.5美元/噸僅一步之遙。上半年倫鋅3月價格下跌了238美元，半年跌幅為11.3%。 

而國內(nèi)滬鋅價格受倫鋅拖累在上半年的走勢也是一波三折，在1月初滬鋅當月價為14995元/噸，之后2-4月間鋅價有所反彈，重心上移至15000上方，高位時在15700附近，而從5月開始，滬鋅重回15000下方，在6月末出現(xiàn)了跳水下跌，最低至14245元/噸，這是上半年以來的最低點。滬鋅在前6月期價下跌了230元，跌幅1.5%。 

二、鉛鋅供需情況 

雖然宏觀面上全球經(jīng)濟陷入低谷，歐債危機成為表面上鉛鋅價格大跌的導火索，但其本質(zhì)原因仍然是供求關(guān)系。國際多個研究機構(gòu)近年來發(fā)布的報告均表示，全球鋅市供大于求，并且這一過剩局面還將持續(xù)數(shù)年。 

（一）、供應 

從國內(nèi)鉛鋅生產(chǎn)總量來看，我國鉛鋅產(chǎn)量一直以來都是處于較高位的，生產(chǎn)量很大，使國內(nèi)鉛鋅出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩，且過剩量很大。因國內(nèi)下游消費持續(xù)疲弱，這就使得國內(nèi)鉛鋅市供應出現(xiàn)了過剩狀態(tài)。 

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國6月鉛產(chǎn)量共計45.9萬噸，較5月份增加了8.5萬噸，環(huán)比增長了22.7%，環(huán)比增速上升了18.2個百分點，去年6月同期為44.6萬噸，同比增長了10.6%，而同比增速回落了10.3個百分點；上半年我國累計產(chǎn)量為226.6萬噸，較去年上半年同期增長了8.9%。 

6月我國鋅產(chǎn)量共計為42萬噸，較5月份增加了3.4萬噸，環(huán)比增長了8.8%，環(huán)比增速提高了8.5個百分點，較去年6月份同期減少了3.8萬噸，同比下降了2.3%，同期增速回落了14個百分點；上半年國內(nèi)累計鋅累計產(chǎn)量為235萬噸，較去年上半年同期下降了6.2%。其中，前5個月，國內(nèi)精煉鋅累計產(chǎn)量在197萬噸左右，同比減少4.8%。 

而從我國鉛精礦原料供應來看，除了滿足國內(nèi)需求外，只略有少量剩余。從圖三可以看出，自去年5月以來，同期增長速度就開始有所回落，而到了今年年初，1月國內(nèi)鉛產(chǎn)量同比增長率下降了23.9%，總體增速開始呈回落態(tài)勢，而隨著國內(nèi)鉛冶煉廠開工率的上升，鉛精礦出現(xiàn)供應短缺，且影響到了鉛冶煉廠的正常生產(chǎn)。5月鉛價下滑，下游需求疲弱抑制了市場成交活躍度，國家出臺了刺激內(nèi)需政策，市場保持觀望，料后期產(chǎn)量或?qū)⒎€(wěn)步提升。 

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國5月鋅精礦產(chǎn)量達47萬噸，前5個月累計產(chǎn)量187.76萬噸，累計同比增幅22.25%。從數(shù)據(jù)來看，鋅精礦產(chǎn)量并未隨著價格下跌出現(xiàn)趨勢性減產(chǎn)，而是出現(xiàn)較大增幅。由此看來，盡管今年以來鋅價持續(xù)下探，但供應情況并沒出現(xiàn)大幅減少，導致供大于求的局面更加突出。 

而國際方面，有數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月全球精煉鉛產(chǎn)量為410.1萬噸，低于去年同期的432.5萬噸，同期全球精煉鉛消費量共計406.9萬噸，低于去年同期的422.9萬噸。全球鉛市供應過剩3.2萬噸。 

而今年同期全球精煉鋅產(chǎn)量總計為424.0萬噸，消費量達411.9萬噸，全球精煉鋅市場供應過剩12.1萬噸，較去年同期的過剩情況有所改善，這主要是因為一方面價格跌破成本，冶煉廠開工積極性不高，產(chǎn)能下降，另一方面受中美經(jīng)濟發(fā)展的帶動，需求小幅提升。盡管供應過剩量有所收窄，但是供應過?，F(xiàn)狀并未改變。 

（二）需求 

中國作為全球鋅最大的生產(chǎn)國和消費國，其需求情況對鋅價走勢影響最大，而今年以來，國內(nèi)鋅的消費就一直走下坡路。5月份鍍層板產(chǎn)量為326.5萬噸，同比增幅15.2%，與4月基本持平。同時，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，今年以來鍍鋅板庫存量維持緩慢減少趨勢，截至4月末，庫存為37.73萬噸，仍維持歷史較高水平。 

由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，與鉛相關(guān)的蓄電池需求也不樂觀。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研國內(nèi)鉛酸蓄電池企業(yè)訂單情況，生產(chǎn)汽車用鉛酸蓄電池訂單較往年有所下滑。電動自行車用蓄電池訂單量下滑幅度在15%左右；而部分企業(yè)訂單下滑較多，今年訂單量可能僅僅為往年的七、八成左右。由于下游蓄電池訂單不理想而使鉛價難以有上漲動能。 

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國5月精煉鉛進口量為1840噸，較4月份增加了1101噸，環(huán)比增長了148.98%，較去年5月同期增加了1676噸，同比增長了12.23%，4月份同比下降了18.16%；5月我國進口精煉鋅21.81千噸，較4月份減少了7.3千噸，環(huán)比下降了25.1%，較去年5月同期減少了3.29千噸，同比下降了13.79%，4月同比下降了1.92%。從數(shù)據(jù)中不難看出，我國鉛鋅進口量呈下降趨勢，同比增速也有所收窄，這表明了國內(nèi)消費的不力，鉛鋅需求疲軟。 

庫存方面，由于全球經(jīng)濟放緩，下游終端消費的不景氣，導致今年以來兩市鋅庫存一路走高，上期所庫存在3月中旬達到38.74萬噸的年內(nèi)新高之后開始逐步下滑，但總體依舊維持高位；LME鋅庫存進入5月之后更是屢創(chuàng)新高，僅在6月份LME鋅庫存就持續(xù)增加約6萬噸，目前兩市庫存累計超過130萬噸，創(chuàng)下兩市庫存的歷史高位。盡管LME有部分庫存可能是投資機構(gòu)的融資庫存，但歷史新高的庫存情況也正和持續(xù)走低的鋅價互相印證，凸顯全球消費的積弱。而庫存高企將給鋅市帶來持續(xù)性壓力。 

三、鉛鋅下游終端消費情況 

鉛鋅廣泛應用于汽車、建筑、船舶、輕工業(yè)等行業(yè)。鉛最大的用處是制成鉛蓄電池，約占鉛消費的80%。鍍鋅是世界精鋅最主要的消費領(lǐng)域，約占全球精鋅消費總量的47%，而50%左右的鋅都用作了防腐蝕的鍍層（如鍍鋅板），外鍍鋅鋼管、鍍鋅鋼帶、型鋼鍍鋅等都是電力、交通運輸業(yè)，以及基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)必不可少的原材料。中國的精鋅消費結(jié)構(gòu)與世界類似，主要區(qū)別在于中國精鋅消費中用于電池的比例較大。今年以來下游需求出現(xiàn)了旺季不旺的特征，進入淡季后消費更加疲弱。 

（一）家電行業(yè)運行情況 

家電行業(yè)同樣也是拉動鉛鋅消費不可或缺的一部分，今年上半年，我國家電市場盡顯疲態(tài)，包括往年的“五一”銷售旺季的銷售業(yè)績都差強人意。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)家電零售額同比下降了20%-30%，二季度同比下降15%左右，由此看來，家電市場依然處于嚴冬季節(jié)。今年前兩季度家電企業(yè)生產(chǎn)并不旺盛，其對于零部件的采購量也沒有猛烈的增長，據(jù)相關(guān)企業(yè)反映，2012年上半年情況甚至比2009年上半年更差。 

我國家電生產(chǎn)量并不怎么樂觀，不過今年以來其增速是呈遞增趨勢的，據(jù)了解，國內(nèi)前5個月的生產(chǎn)增幅大于銷售增幅，由此庫存水位可能會上升。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月國內(nèi)彩電產(chǎn)量為4866萬臺，同比增長14.3%，國內(nèi)液晶電視產(chǎn)量為3981萬臺，同比增長16.9%。；前5月家用洗衣機產(chǎn)量為2578.6萬臺，同比下降1.8%；電冰箱產(chǎn)量為3303.9萬臺，同比下降了6.5%；空調(diào)產(chǎn)量為6910.4萬臺，同比增長了2.4%。而1-5月，空調(diào)、電冰箱、彩電的銷量分別同比下降6.2%、6.6%、1.1%，只有洗衣機銷量同比上升2.2%。 

2012年上半年，中國彩電行業(yè)持續(xù)受外需不足、內(nèi)需不旺的影響，全行業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢，彩電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的壓力顯著加大。具體來看，1-5月內(nèi)銷彩電零售規(guī)模1470萬臺，同比下降12.9%，零售額516.4億元，同比下降19.9%。其中，液晶電視銷量為1331.9萬臺，同比下降9.5，銷額為466.6萬臺，同比下降18.7%；冰箱市場的零售量和零售額分別同比下降18.18%和16.82%；洗衣機市場零售量和零售額同比下滑分別為14.89%和12.86%；空調(diào)市場零售量則同比下滑了26.60%，零售額同比下跌了20.96%。 

關(guān)于家電補貼政策 

繼以舊換新、家電下鄉(xiāng)政策之后，被家電業(yè)視為拉動內(nèi)需重要手段之一的就是“節(jié)能補貼”政策。今年6月1日起，中央財政安排265億元用于支持擴大節(jié)能家電等產(chǎn)品消費，全面啟動推廣符合節(jié)能標準的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器節(jié)能產(chǎn)品政策補貼，推廣期限暫定為2012年6月1日至2013年5月31日。節(jié)能補貼新政出臺對家電市場而言猶如一針強心劑，眾多家電廠商抓住契機，主打節(jié)能牌，使家電產(chǎn)品不斷升級。 

節(jié)能補貼政策出臺后，家電銷售渠道傾向于先消化低效能產(chǎn)品，這樣就將進一步加大高耗能產(chǎn)品的庫存壓力。同時節(jié)能惠民工程的實施對整個家電行業(yè)起到了提振作用，只是效果目前尚未充分顯現(xiàn)，6月節(jié)能補貼政策對冰箱、洗衣機、空調(diào)市場僅分別拉動1.5%、1.7%、2.5%的銷量增長。此次節(jié)能補貼力度不如家電下鄉(xiāng)補貼力度，不過其單年額度較大，預計7月可逐漸看到政策實施對鉛鋅終端需求的拉動效果。 

（二）鉛鋅其他終端需求方面 

在鋅下游消費的終端行業(yè)中，建筑業(yè)占鋅需求量的1/3強，因此房地產(chǎn)是鋅消費需求恢復的關(guān)鍵。2012年上半年，在房地產(chǎn)調(diào)控政策整體沒放松的情況下，樓市整體仍延續(xù)低迷的態(tài)勢。房地產(chǎn)投資、新開工以及土地市場各指標同比增速均創(chuàng)近年來新低，而國家政策依然緊抓房市調(diào)控不放松，中央對于房地產(chǎn)的態(tài)度主要是以刺激剛需為主，而目前行業(yè)資金鏈壓力也未能得到緩解，由此看來房地產(chǎn)低迷態(tài)勢并未完全消除，而建筑行業(yè)對鉛鋅的需求也隨之低迷不起。 

汽車領(lǐng)域，2012年上半年，汽車行業(yè)雖然有階段性小行情，但上半年整體表現(xiàn)不如人意。行業(yè)面表現(xiàn)為需求偏弱，庫存逐步增加，促銷力度加大、銷售結(jié)構(gòu)性下移，行業(yè)盈利能力下行?？傮w上上半年汽車市場表現(xiàn)乏力，整體下降態(tài)勢超出預期范疇，同時商用車市場需求不斷下降。 

綜述，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩導致房地產(chǎn)、汽車、鐵路等下游行業(yè)持續(xù)低迷，今年1—6月房地產(chǎn)投資同比增長16.6%，增速繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，較1—5月增速下滑1.9個百分點。上半年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資同比下降36.1%。中央再度重申堅決防止房價反彈，下半年調(diào)控政策是否會放松還不明朗，地方微調(diào)的空間或縮小。再加上國內(nèi)不少地區(qū)進入高溫多雨的季節(jié)，對施工用材有一定影響，其需求更是弱上加弱。 

四、相關(guān)政策及行業(yè)事件 

（一）《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》的發(fā)布及其行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰 

鉛蓄電池作為鉛的首要用途，其行業(yè)的一舉一動當然也是牽動鉛市的一根重要神經(jīng)。然而過去兩年以來關(guān)于鉛類似“血鉛事件”的污染、中毒事件屢現(xiàn)不止，這引起了相關(guān)部門強烈重視并以此為契機接連頒布了各項鉛蓄電池的整治條例，出重拳整治。 

2012年3月1日，工信部正式發(fā)布《鉛蓄電池行業(yè)準入條件（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。4月，工信部正式下達了《關(guān)于2012年19個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)的通知》，其中增加了鉛酸蓄電池行業(yè)，其淘汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)為2000萬千伏安時。 

而之所以“猛砍”鉛蓄電池產(chǎn)能，是其行業(yè)現(xiàn)狀決定的。據(jù)了解，在經(jīng)整頓之后，截止到2011年11月底，國內(nèi)鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)中，684家被直接取締關(guān)閉，773家被停產(chǎn)整頓，正常生產(chǎn)企業(yè)僅剩315家，占總數(shù)的17.7%。但是截至今年5月底，我國鉛蓄電池產(chǎn)能不減反增，因為鉛蓄電池行業(yè)在去年經(jīng)過環(huán)保整治和清潔生產(chǎn)審核后并沒有從技術(shù)、品牌、產(chǎn)品品質(zhì)上下功夫，而是盲目擴張產(chǎn)能，行業(yè)的并購重組案例不斷，產(chǎn)能從沿海、發(fā)達地區(qū)向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移。這意味著，鉛蓄電池行業(yè)還需要其他部門的參與治理，工信部也將該行業(yè)明確為2012年的淘汰重點之一。 

為此，5月11日，工信部、環(huán)保部聯(lián)合正式發(fā)布了《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》，自2012年7月1日起正式實施。 

據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，在行業(yè)整治前全國共有2000多家鉛蓄電池企業(yè)，規(guī)模以上的鉛蓄電池企業(yè)約有二三百家，生產(chǎn)量占鉛蓄電池行業(yè)總產(chǎn)量的80%以上。如果將規(guī)模以下的1500多家小規(guī)模鉛蓄電池企業(yè)關(guān)停，總產(chǎn)量即產(chǎn)能將減少約10%。為此，有分析人士估計，如果淘汰標準為20萬KVAh，留存廠商可能在500家左右，產(chǎn)能可能減少約30%。而《準入條件》實施后，不具競爭力的企業(yè)或?qū)⒊鼍?，資源和市場優(yōu)勢將向大企業(yè)進一步聚集。 

目前我國已成為世界上最大的鉛蓄電池生產(chǎn)國和最主要出口國之一，產(chǎn)量超過世界總產(chǎn)量的1/4。但同時也存在小組裝企業(yè)多、自動化程度低，環(huán)保設(shè)施投入不足、環(huán)境污染較嚴重，職業(yè)衛(wèi)生管理有待加強等問題。而《準入條件》的出臺則提高了蓄電池行業(yè)進入的門檻，環(huán)境方面要求提高，新增產(chǎn)能分期緩慢，行業(yè)集中度提高，這將促進企業(yè)技術(shù)的革新。 

近期，在工信部下達的第一批淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)名單中，涉及92家鉛酸蓄電池企業(yè)，淘汰總產(chǎn)能達3000萬千伏安時。且工信部明確在2012年9月底前全部關(guān)停列入公告名單內(nèi)企業(yè)的落后產(chǎn)能，確保在2012年年底前徹底拆除淘汰，并不得向其他地區(qū)和周邊國家轉(zhuǎn)移，淘汰進度明確，淘汰順利執(zhí)行有保障。據(jù)透露，為了加快淘汰鉛酸蓄電池落后產(chǎn)能，工信部正與財政部協(xié)調(diào)，計劃共同頒布針對淘汰鉛蓄電池落后產(chǎn)能企業(yè)的財政補貼，預計年底前將落實。 

如此一來，有了《準入條件》和產(chǎn)能淘汰的雙限制，整個鉛蓄電池行業(yè)結(jié)構(gòu)將獲得調(diào)整，其產(chǎn)能也終將達到正常水平。 

（二）WTO裁定中國限制鋅出口違規(guī) 

針對美國、歐盟、墨西哥于2009年起訴中國原材料出口限制一案，世界貿(mào)易組織(WTO)2012年1月30日維持了對中國限制原材料出口違規(guī)的裁決。2011年7月，WTO裁決說，中國對包括鋅在內(nèi)的9種原材料實行的出口限制措施違反了WTO的規(guī)則以及中國入世時的承諾。這些限制措施包括征收出口稅，實行出口配額和出口許可證制度。并要求中國必須馬上降低出口關(guān)稅，并解除出口限額。 

自2007年起，中國開始起征99.995%鋅錠的出口關(guān)稅，并于當年8月1日取消了含鋅量大于99.995%鋅錠的50%出口退稅，2010-2011年國內(nèi)出口許可證制度。中國此舉一方面旨在保護國內(nèi)礦產(chǎn)資源，另外一方面則是希望能夠促進國內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)鏈的整合。 

此舉給國內(nèi)鋅市帶來了巨大壓力，如若實行裁決，對中國鋅市場將會造成一定影響，其中最直接的則是會造成國內(nèi)鋅企的盲目擴張，屆時國內(nèi)鋅產(chǎn)能過?，F(xiàn)象將更加嚴重，鋅產(chǎn)業(yè)鏈也會越來越畸形。 

數(shù)據(jù)顯示，自去年8月以來，我國出口精煉鋅呈逐月遞減的態(tài)勢。今年1月我國出口鋅511噸，2月則下降到了299噸，而前4月共計出口4793噸，較去年同期減少了2.2萬噸，同比下降了82.3%。 

五、宏觀基本面剖析 

整個上半年全球經(jīng)濟增長的放緩或下滑已是不爭的事實，特別是全球各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)均大幅遜于預期，而工業(yè)制造業(yè)數(shù)據(jù)的低迷更加凸顯出全球大宗商品需求的頹勢。 

最新公布的全球主要OECD經(jīng)濟體經(jīng)濟活動趨弱明顯，多數(shù)主要非OECD經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩情況也更加明顯。盡管市場預期全球貨幣寬松政策對市場有較為正面的影響，而事實上這種影響的敏感性已經(jīng)開始逐步降低。近日歐央行和中國央行基本在同一時間宣布降息，其中中國更是在不到一個月內(nèi)連續(xù)兩次降息，并通過央行進行逆回購超過4000億元人民幣，相當于一次降準的釋放額度，貨幣寬松力度不可謂不大，但市場短期反應相當冷淡，說明目前經(jīng)濟下滑情況的確不容樂觀。 

今年以來鋅價的兩次大跌，說明了目前市場的神經(jīng)非常脆弱，經(jīng)不起任何的異動。在最近結(jié)束的一次歐盟峰會，歐元區(qū)成員國已同意讓歐元區(qū)永久性救助基金歐洲穩(wěn)定機制(ESM)直接向陷入危機的成員國銀行注資，并允許動用歐元區(qū)臨時性救助基金歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)或歐洲穩(wěn)定機制直接購買其國債以降低其融資成本，而不必附加新的緊縮或改革要求。ESM直接向銀行注資，能夠把銀行債務(wù)和國家債務(wù)分開，EFSF直接購買國債可以降低融資成本，此舉只是短期利好，投資者的避險情緒并沒有完全消退，目前，西班牙與意大利的再融資利率仍然居高不下，希臘政局也并未穩(wěn)定，后市歐元區(qū)的種種隱患一旦爆發(fā)，市場將再次面臨深度考驗。 

再看國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟筑底，寬松政策力度有限。匯豐中國6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)終值為48.2，連續(xù)第8個月低于50榮枯分水嶺，6月官方制造業(yè)PMI為50.2，創(chuàng)7個月新低。兩大PMI均顯示中國經(jīng)濟仍在下滑之中，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，每年6月該數(shù)據(jù)都會回落，但今年回落的幅度為歷年中最低，表面中國經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)正在形成。6月PMI數(shù)據(jù)將會給決策層制定政策帶來不小的難度。一方面，先行指標PMI持續(xù)7個月回落，此時決策層應考慮更多刺激政策來保增長；另一方面，6月的數(shù)據(jù)雖然回落，但幅度又如此之小，預示著經(jīng)濟又有企穩(wěn)的跡象，并不適宜過度寬松的政策推出。因此，預估后市政策層面仍然以預調(diào)微調(diào)為主，鉛鋅很難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)行情。 

基本面上：上半年以來，在國內(nèi)消費持續(xù)低迷，鋅價遲遲不見起色的背景下，國內(nèi)冶煉廠表現(xiàn)如何？據(jù)調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%大幅減少近兩成，產(chǎn)品利潤不斷縮減是抑制冶煉廠生產(chǎn)的主要原因。今年二季度以來鉛冶煉廠開工率有所改善，鉛精礦供應有所回暖，但冶煉廠對后期鉛價仍持觀望態(tài)度，且由于原料、資金等問題，生產(chǎn)并未全線開工。據(jù)我的有色網(wǎng)了解，目前國內(nèi)大型冶煉企業(yè)開工情況較為正常，西南地區(qū)依舊干旱，對冶煉廠開工造成了一定影響，廣西、河南地區(qū)關(guān)停產(chǎn)能慢慢復蘇，湖南地區(qū)鉛鋅礦整合完畢后解決了冶煉廠原料緊缺的問題。 

從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)可以看出，雖然鋅精礦在大幅增加供給，而冶煉企業(yè)的減產(chǎn)則是實際的減少了市場精煉鋅的供應，精煉鋅供應減少的趨勢延續(xù)料給國內(nèi)鋅價提供了一定底部支撐的保障。 

自2月份以來，鋅價持續(xù)下跌，企業(yè)開工率維持在較低水平。目前看來，鋅價依然處于低位，鋅加工企業(yè)處于虧損狀態(tài)。目前，鋅下游加工企業(yè)的現(xiàn)狀是，消費旺季時沒感受到市場明顯轉(zhuǎn)暖，而進入淡季時，感受到訂單需求明顯減少，訂單不足的企業(yè)則對生產(chǎn)狀況和鋅價走勢均顯得信心不足，這與其自身需求量減少直接相關(guān)。 

根據(jù)調(diào)研，今年2—3月期間，氧化鋅企業(yè)開工率還接近80%，5月氧化鋅企業(yè)開工率為74%，環(huán)比減少1%，較4月情況變化不大，基本持平；而從鍍鋅的開工情況來看，今年1—5月，鍍鋅企業(yè)的開工率僅維持在80%附近，由于樓市不景氣和天氣轉(zhuǎn)熱，后市開工率將會降至80%以下。鋅價的持續(xù)低迷使得下游企業(yè)利潤空間不斷被擠壓，不得不靠停產(chǎn)來應對。國內(nèi)鋅的消費需求十分慘淡，后市用鋅需求取決于國內(nèi)基建投資力度及房地產(chǎn)的恢復情況。 

鉛行業(yè)方面，據(jù)調(diào)查，2012年年初，國內(nèi)部分地區(qū)受到環(huán)保整頓影響而降低了鉛冶煉廠的開工率，3月以來受影響地區(qū)的生產(chǎn)情況有所改善，再加上下游生產(chǎn)逐步恢復，冶煉廠對后期鉛價持樂觀態(tài)度，生產(chǎn)積極性有所提高。3-4月國內(nèi)冶煉廠整體開工率維持在60%-65%左右，其中大型冶煉廠開工率要高于此水平。5月較為平穩(wěn)，而進入6月后，開工率有所下降。同時，6月礦山開工率也有所下滑，礦企利潤空間不大，出貨意愿不高，有所減產(chǎn)，且冶煉廠需求增加較不明顯，對冶煉廠的原料供應也相對減少。 

同時，國內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)量也下降，4月，國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量為1410.1萬千伏安時，同比增長21.6%。2012年1-4月，全國鉛酸蓄電池的產(chǎn)量達5150.8萬千伏安時，同比增長15%。 

六、后期走勢預判 

上半年整個有色金屬市場都在低位運行之中，而鉛鋅相對來說是基本品種里面較為弱勢的，下跌幅度較大，其價格均觸及鉛鋅生產(chǎn)成本價。而下半年后期市場走勢是否能走出這沉重的陰影呢。筆者認為，目前國內(nèi)外經(jīng)濟仍無明顯起色，下游消費也無明顯改善，且鉛鋅本身基本面也難言樂觀，因此在此環(huán)境下，三季度說大幅反彈或為時過早，但是，長期來看，到了四季度，隨著中央經(jīng)濟工作會議的召開，必然會迎來一個更好的環(huán)境，而鉛鋅反彈的機會也一定會隨之到來。 

上半年宏觀經(jīng)濟雖說不樂觀，但溫家寶總理在近期講話中說到，“經(jīng)濟增速還在年初的預計目標區(qū)間內(nèi)，穩(wěn)增長經(jīng)濟措施正在見到成效。經(jīng)濟運行總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢，還沒有形成穩(wěn)定回升態(tài)勢，經(jīng)濟困難還會持續(xù)一段時間。整個政策的顯現(xiàn)還需要一定時間?！睖乜偫硗瑫r還強調(diào)當前重要的是促進投資的合理增長，這暗示投資可能在后面對經(jīng)濟托市中再度啟用。 

未來市場預期國家將會有更多的利好政策出臺，國內(nèi)政策空間在通脹大幅回落之際放大，而5月底的投資項目啟動后其政策效果也在7~8月份將會顯現(xiàn)。而且固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷12個月的下滑后已現(xiàn)反彈，基建投資近3個月也呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢。鑒于此，出于決策層的“穩(wěn)增長”目標，預計下半年經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)。 

需求方面，房地產(chǎn)投資先行指標降幅擴大，5月以來，銷售持續(xù)回暖，基建投資加速上漲，這將在后期逐步拉動金屬消費。家電行業(yè)，考慮到節(jié)能補貼等政策利好、家電下鄉(xiāng)政策的末班車效應、住宅銷量回暖、下半年基數(shù)較低等因素，下半年家電行業(yè)需求回暖幾成定局。2012年下半年，隨著平板電視節(jié)能補貼政策的持續(xù)推進和城市十一旺季、農(nóng)村元春傳統(tǒng)旺季的相繼來臨，下半年預計促銷會比較密集，由此將帶動銷售一定程度的回升。家電市場將可能逆勢回升，全年目標有望達成。 

而基本面上，由于國內(nèi)部分企業(yè)新增或擴建產(chǎn)能會在下半年正式投產(chǎn)，預計年內(nèi)國內(nèi)鉛鋅供應整體比較充裕。第二季度下游鉛酸蓄電池企業(yè)訂單不理想，預計此情況可能會在第三季度有所好轉(zhuǎn)。同時鋅在經(jīng)歷大跌筑底之后，下游需求的相對穩(wěn)定以及冶煉廠的大幅減產(chǎn)料為鋅價底部提供支撐。由此當宏觀面?zhèn)鱽黼A段性利好時，后市鉛鋅價格或會小幅反彈。預計三季度滬鋅運行區(qū)間為14000—16000元/噸。 

綜上所述，筆者認為短期鉛鋅市場將繼續(xù)糾結(jié)于歐債危機以及中國政策面、經(jīng)濟面，在沒有出現(xiàn)實質(zhì)性消息之前，其走勢依然震蕩市為主，中長期走勢偏樂觀對待。