鋅價在3月份大幅走低后，于4、5月出現(xiàn)反彈，反彈主要因素包括：對供應(yīng)縮減的擔憂、庫存減少的提振、成本支撐以及銅、鎳等金屬走強的拉動。不過，宏觀層面國內(nèi)經(jīng)濟下滑對鋅終端基建、地產(chǎn)等的影響將會逐漸顯現(xiàn)，鋅趨近上方壓力位后回調(diào)壓力逐漸增大。

供應(yīng)緊缺有望緩解

今年初以來，鋅供應(yīng)持續(xù)放緩，1、2月份傳統(tǒng)低產(chǎn)月份之后并沒有迎來3月產(chǎn)出的增長，3月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出48.89萬噸，同比減少3%，4月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出下滑至46.57萬噸，同比減少5.18%，1-4月累計產(chǎn)出減少4.2%。國內(nèi)產(chǎn)量雖出現(xiàn)下滑，但進口礦大幅增加，3月累計增長31.6%。國內(nèi)精煉鋅4月產(chǎn)出較3月有所回升，同比增長2%，1-4月累計產(chǎn)出同比下滑0.6%。3月鋅冶煉企業(yè)開工率近66.71%，雖比2月上升2.64個百分點，4月開工率回升至72.54%，較3月份上升了6.19 %，預(yù)計供應(yīng)緊張在4月和5月將得到改變，因鋅價的回升以及現(xiàn)貨供應(yīng)的緊缺令開工連續(xù)兩個月回升，4、5月份鋅產(chǎn)出或出現(xiàn)微增。屆時，近月走強格局有望發(fā)生轉(zhuǎn)變，遠近月價差料將增大，現(xiàn)貨價格面臨一定的壓力。

汽車家電需求低迷

今年汽車行業(yè)落入低增長。同比增速從去年的20%上方落入10%之下，4月產(chǎn)出增速較3月環(huán)比下滑，1-4月累計同比增速降至15個月新低。5月后，汽車行業(yè)逐漸進入銷售淡季，后市汽車產(chǎn)出或仍有下滑。

家電方面，洗衣機和冰箱的產(chǎn)出增速大幅萎縮，3月冰箱產(chǎn)出同比僅微增1.3%，累計增1.2%，皆遠弱于去年同期。而空調(diào)自4月份后產(chǎn)出增速有所好轉(zhuǎn)，4月產(chǎn)出增長逾8%，去年同期僅為3.8%，累計16.23%的產(chǎn)出增速較去年同期增加13個百分點。可以看到，3月金屬價格的走低促使了空調(diào)企業(yè)提前為夏季旺季備貨。4月中旬以來延續(xù)至5月份的銅現(xiàn)貨升水的大幅走高現(xiàn)貨緊張或令5月銅管采購逐漸降溫，而6、7月份后，產(chǎn)出又將面臨將季節(jié)性下降，相應(yīng)的空調(diào)產(chǎn)出將走低，空調(diào)用鋅消費也將趨弱。此外，房地產(chǎn)市場的低迷也對家電需求形成壓抑。

銅鎳拉動效用或減弱

鋅價在3月大幅走低后，4、5月份連續(xù)走高。除了基本面因素外，銅鎳價的大幅上行也是帶動鋅價走高的因素之一。近期，銅價持續(xù)反彈，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水一度高達1450元/噸。銅上行源自一季度比價走低、進口虧損加大、國內(nèi)供應(yīng)放緩、3月后銅管銅桿終端消費增長、訂單增加等綜合因素，目前銅價雖仍能維持高位震蕩的強勢步伐，但上漲幅度和增速或較前兩個月減弱。而鎳在強勢上行后面臨技術(shù)盤的獲利了結(jié)，震蕩加大，后市印尼政策的變化與否將直接影響鎳價走勢，而強勢暴漲腳步或出現(xiàn)緩和。

綜上，我們認為鋅價此前的反彈預(yù)計將趨于結(jié)束，5、6月供應(yīng)緊張會出現(xiàn)緩和，而終端弱勢則仍將延續(xù)，基建難以走強，信貸風險將拖累房地產(chǎn)危機進一步惡化，家電汽車生產(chǎn)逐漸走淡維持弱勢，銅鎳等拉動效應(yīng)減弱，預(yù)計鋅價回調(diào)壓力加大。