全球藥品市場增速減緩，新藥研發難度與風險加大隨著仿制藥的興起，以及各國政府藥價管制力度的加大，全球醫藥市場呈現出疲軟的增長勢頭。北美地區市場保持7%左右的增長率，歐洲5大區僅4%，日本不足3%。但作為成長性行業，全球醫藥行業的增速仍高于全球GDP增速。新藥研發難度與風險加大，制藥巨頭面臨“信任危機”，重組兼并趨于平靜。 中國醫藥行業平穩增長，效益趨降；上市公司業績05年“恢復性”回升，06年預計“艱難”增長多年來醫藥工業良好的效益型高增長態勢正在發生變化，連續兩年的景氣趨勢（效益增幅<收入增幅）顯示醫藥工業經濟已進入平穩增長期，效益水平開始降低。影響中國醫藥經濟的主要因素包括：研發環節仿制藥激增、生產環節產能嚴重過剩、藥品持續降價，以及醫改政策如何重塑醫藥價值體系等。醫藥上市公司在04年凈利潤大幅滑坡的情況下，05年前3季度僅增長4%，預計在行業競爭加劇的大環境下，06年醫藥上市公司總體仍將面臨較大的增長壓力。 06年投資主線：“品牌中藥”價值防御，關注“龍頭生物”成長我們維持醫藥行業“中性”投資評級，建議關注品牌中藥和生物制藥子行業，建議繼續回避醫藥商業和大宗化學原料藥子行業。我們認為06年對醫藥板塊的投資應主要圍繞兩條主線：品牌中藥股+龍頭生物制藥股。 “品牌中藥”股仍是良好的價值防御型配置品種“品牌、技術、資源”型中藥上市公司具持續增長潛力，表現為業績穩定，分紅優厚。我們認為，在全流通背景下，行業地位突出，發展前景明朗的品牌中藥股，動態PE在18~22倍是合理的。個股推薦力度依次為：天士力、云南白藥、金陵藥業、同仁堂。 分享龍頭型生物制藥股的成長生物制藥子行業龍頭企業正處于快速成長期。表現為盈利能力強，募集資金項目將集中于06~07顯現效益，未來有望借助“技術、管理優勢+子行業領先優勢”進一步鞏固競爭地位，充分分享子行業成長。對處于成長期的龍頭生物制藥股，動態PE在20~23倍是合理的。個股推薦力度依次為：華蘭生物、科華生物、雙鷺藥業、天壇生物。 風險提示一是行業政策性降價對上市公司帶來的風險，二是醫藥上市公司2/3是小盤股，存在較大流動性風險。