“上海今年?duì)幦≡诜巧鲜泄竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)上實(shí)現(xiàn)突破。”不久前上海市委常委、常務(wù)副市長(zhǎng)馮國(guó)勤在一次金融工作座談會(huì)上透露。

　　據(jù)悉，對(duì)于這一市場(chǎng)建設(shè)，上海市可能主要交予上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所。據(jù)一位參與制訂方案的人士告訴記者，目前令方案制訂者困惑的核心問(wèn)題在于，是否要將“非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”做成標(biāo)準(zhǔn)化形式。
　　有望引入做市商制度
　　“非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)目前還沒(méi)有新的進(jìn)展。”上海市聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總裁蔡敏勇的回答從某種程度上證實(shí)了該消息的可靠性。主抓此項(xiàng)目的國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理處相關(guān)人士也告訴記者，國(guó)資委有關(guān)方面對(duì)這項(xiàng)工作十分重視，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)范工作肯定是要做的。目前還在調(diào)研和求證階段，還沒(méi)有可以公布的方案。
　　 “現(xiàn)在主要的問(wèn)題是，這個(gè)市場(chǎng)到底偏向哪一邊，是偏向證券市場(chǎng)還是偏向企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓。”該人士繼續(xù)說(shuō)道，證券市場(chǎng)主要有兩個(gè)重要特點(diǎn)有別于企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)：一個(gè)是轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化；另一個(gè)則是可以連續(xù)性交易。因此，也可以說(shuō)，希望新出現(xiàn)的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化程度和交易的連續(xù)性高于企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。
　　一位參與此方案討論的相關(guān)人士則向記者介紹了“非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”方案的一個(gè)框架性思路：“我們主要想建立一個(gè)規(guī)范的介于證券市場(chǎng)和企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓之間的市場(chǎng)。雖然這個(gè)市場(chǎng)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所之外也存在，但非常不規(guī)范，現(xiàn)在我們希望進(jìn)一步規(guī)范它。”
　　據(jù)記者了解到的最新信息，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)不會(huì)采用連續(xù)性交易。也就是說(shuō)，當(dāng)投資者買(mǎi)入之后，不可以當(dāng)天、或者幾天后拋掉，要持有較長(zhǎng)的一段時(shí)間。但交易的流動(dòng)性肯定高于企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所張江分所一人士介紹，產(chǎn)權(quán)交易所在探索非上市高科技企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題上曾有建立做市商制度的想法。因?yàn)樽鍪猩炭梢曰钴S交易，幫助培育市場(chǎng)。做市商的責(zé)任在于，當(dāng)市場(chǎng)上有人要買(mǎi)或要賣(mài)出股權(quán)時(shí)，其有義務(wù)向投資者報(bào)價(jià)，撮合交易。“不過(guò)這也只是一個(gè)想法，我們現(xiàn)在還處于求證階段。”該人士強(qiáng)調(diào)。
　　上述參與方案討論的人士還向記者透露，現(xiàn)在令方案遲遲不能面世的主要原因在于，是否要將非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易做成標(biāo)準(zhǔn)化的交易。標(biāo)準(zhǔn)化交易就是指在交易一家公司的任何股權(quán)時(shí)交易的條件都是相同的。就如同現(xiàn)在證券市場(chǎng)上的交易，其每筆交易都是有標(biāo)準(zhǔn)的，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是股票，將所有股權(quán)拆散為股票，而每一股股票都是等價(jià)的，是交易時(shí)的交易單位。“當(dāng)然，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓肯定會(huì)比整體轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)上的股權(quán)拆得更細(xì)來(lái)交易，但是是否會(huì)拆到像股票那樣標(biāo)準(zhǔn)化，現(xiàn)在還沒(méi)有定論。”該人士說(shuō)道，“交易所很猶豫。如果方案更接近標(biāo)準(zhǔn)化的話(huà)，肯定能吸引更多的投資者參與，但不知道有關(guān)部門(mén)是否允許。如果有關(guān)部門(mén)不允許的話(huà)，方案只能做得非常保守，這樣的話(huà)，就同整體轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)差異不大了。”
　　中小企業(yè)需求成破題之點(diǎn)
　　上海市社科院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)厲無(wú)畏介紹，上海市建立這樣一個(gè)交易平臺(tái)的主要對(duì)象是中小型的科技創(chuàng)新企業(yè)，因?yàn)橹行∑髽I(yè)是我國(guó)科技創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿Γ覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道很不暢通，這會(huì)令這一動(dòng)力難以發(fā)揮。
　　在美國(guó)，中小企業(yè)創(chuàng)新占到70%。美國(guó)大量的中小企業(yè)先創(chuàng)新，然后通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，賣(mài)給大企業(yè)。中小企業(yè)不同于大企業(yè)的特點(diǎn)是，它們的創(chuàng)新動(dòng)力比大企業(yè)強(qiáng)，但是它們將其創(chuàng)新用于產(chǎn)業(yè)化的能力不如大企業(yè)強(qiáng)。中小企業(yè)也沒(méi)有可供銀行抵押貸款的物品，其次，我國(guó)的中小企業(yè)板的受眾很有限，程序又非常復(fù)雜，門(mén)檻又很高，根本就無(wú)法解決中小創(chuàng)投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化需求。而產(chǎn)權(quán)交易所的進(jìn)入門(mén)檻則相對(duì)較低，應(yīng)該通過(guò)建立這樣一個(gè)多層次市場(chǎng)來(lái)解決這一問(wèn)題。
　　上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所張江分所的一人士也指出，他們正在設(shè)計(jì)的方案中，就希望給中小企業(yè)一個(gè)較低的進(jìn)入門(mén)檻，只要通過(guò)某種程序，如掛牌之前，同交易所簽一些協(xié)議，約定放棄原股東的優(yōu)先授讓權(quán)，允許以后在交易所平臺(tái)上不停引資。
　　 不過(guò)，曾經(jīng)參與過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所方案討論的上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院院長(zhǎng)干春暉教授指出，上海計(jì)劃建立這樣一個(gè)平臺(tái)并不是說(shuō)以后在上海的中小科技企業(yè)的股權(quán)交易一定要在此平臺(tái)進(jìn)行。“他們只是想提供一個(gè)信息透明的平臺(tái)給企業(yè)和投資股東。因?yàn)檫^(guò)去在這個(gè)市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生投資股東被欺騙的事件，而有了這個(gè)平臺(tái)，便給予了投資者一個(gè)法律的保護(hù)。同時(shí)，由于過(guò)去很多企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓很不透明，股權(quán)被轉(zhuǎn)讓多次，以至無(wú)法獲悉新股東的信息，而有了這個(gè)平臺(tái)之后，企業(yè)和投資者雙方的信息都更加的透明化，更有利于股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。”（黃嶸　陳恩摯）

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