3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或繼續(xù)縮減購(gòu)債規(guī)模，鋅的金融屬性將進(jìn)一步被削弱。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程中，增速回落風(fēng)險(xiǎn)加大，整體來(lái)看宏觀面利空鋅價(jià)。

從供給面看，國(guó)內(nèi)鋅精礦自給率連續(xù)兩年超過(guò)100%，在鋅精礦供給充裕背景下，鋅價(jià)上漲壓力重重。從需求面來(lái)看，3月份進(jìn)入鋅的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游補(bǔ)庫(kù)存需求將支撐鋅價(jià)。同時(shí)，近期國(guó)內(nèi)精煉鋅進(jìn)口大幅增長(zhǎng)暗示融資鋅貿(mào)易活躍，融資鋅短期鎖定一部分供給將對(duì)鋅價(jià)起到支撐作用。預(yù)計(jì)3月鋅價(jià)以振蕩運(yùn)行為主，運(yùn)行區(qū)間在15000—15400元/噸。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境利空鋅價(jià)

國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次議息會(huì)議將在3月中旬召開(kāi)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)或仍將縮減100億美元的購(gòu)債規(guī)模。QE逐步退出將削弱鋅的金融屬性，利空鋅價(jià)。

國(guó)內(nèi)方面，2月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存三個(gè)月均值均繼續(xù)回落，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)去庫(kù)存的過(guò)程。短期需求增長(zhǎng)放緩，利空鋅價(jià)。

國(guó)內(nèi)鋅精礦供給充裕，鋅價(jià)上漲壓力重重

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2013年國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量為550萬(wàn)噸，精煉鋅產(chǎn)量為530萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋅精礦自給率（鋅精礦/精煉鋅）達(dá)到103.9%，表明國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鋅精礦完全可以滿足生產(chǎn)所需。2008—2011年，國(guó)內(nèi)鋅精礦自給率平均在80%左右，2012年則飆升至105.9%。鋅精礦供給大幅增長(zhǎng)主要源于2005—2006年鋅價(jià)飆升導(dǎo)致的勘探投入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一到兩年國(guó)內(nèi)鋅精礦仍將維持供給過(guò)剩的局面。在國(guó)內(nèi)鋅精礦供給充裕的背景下，鋅價(jià)上漲將面臨較大壓力。

消費(fèi)旺季補(bǔ)庫(kù)存需求將支撐鋅價(jià)

3月份將進(jìn)入鋅消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，下游消費(fèi)的增長(zhǎng)將對(duì)鋅價(jià)起到支撐作用。從鋅最重要的下游鍍層板的產(chǎn)量變動(dòng)來(lái)看，2010年以來(lái)，3月份鍍層板產(chǎn)量較2月份平均增長(zhǎng)23.5%，而精煉鋅產(chǎn)量的增長(zhǎng)率僅為12.7%，需求增速超過(guò)供給，表明3月份國(guó)內(nèi)鋅的基本面將會(huì)得到改善。在消費(fèi)旺季補(bǔ)庫(kù)存需求啟動(dòng)的背景下，鋅價(jià)下跌將會(huì)吸引更多實(shí)物需求的買(mǎi)盤(pán)，從而支撐鋅價(jià)。

融資鋅進(jìn)口活躍，短期支撐鋅價(jià)

今年以來(lái)，LME鋅庫(kù)存已經(jīng)從93萬(wàn)噸下降至目前的75萬(wàn)噸，降幅接近20%。LME鋅庫(kù)存自2013年以來(lái)持續(xù)下降，一是持貨商為應(yīng)對(duì)今年4月將開(kāi)始實(shí)施的LME庫(kù)存新規(guī)而將一部分庫(kù)存轉(zhuǎn)移至非交割庫(kù)；二是國(guó)內(nèi)將LME鋅進(jìn)口用于融資以緩解資金緊張的局面。2013年國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口精煉鋅62.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.5%。2014年1月國(guó)內(nèi)進(jìn)口精煉鋅9.1萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)81%。考慮到國(guó)內(nèi)鋅整體仍處于供給過(guò)剩狀態(tài)，在進(jìn)口鋅套利虧損的背景下，精煉鋅進(jìn)口大幅增長(zhǎng)表明融資鋅進(jìn)口非常活躍。短期來(lái)看，融資鋅可以鎖定一部分鋅的供給，利多鋅價(jià)，但中長(zhǎng)期這部分鋅最終將流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而增加供給，利空鋅價(jià)。

技術(shù)分析

滬鋅1405合約5日、20日、40日均線在15150元/噸附近黏合橫向延伸，60日均線維持上行趨勢(shì)，短期技術(shù)面中性偏多。從形態(tài)來(lái)看，去年12月以來(lái)，鋅價(jià)基本處于14950—15500元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，短期來(lái)看，鋅價(jià)打破該區(qū)間的概率較小，預(yù)計(jì)3月份滬鋅以振蕩運(yùn)行為主，運(yùn)行區(qū)間為15000—15400元/噸。